证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 黄兆隆

　　曾一度火爆的卖方研究策略会似乎正走到了一个十字路口。

　　日前，多家国内大型买方及卖方机构负责人表示，近几年，卖方研究所整体研究水平呈现逐年下降的趋势。假若盈利模式没有突破，未来卖方研究行业将不得不面临严峻的生存问题。

　　中期策略会门庭冷落

　　日前，证券时报记者在参加国内多家大型券商研究所中期策略会时发现，相较前几年人头攒动的盛况，如今策略会已渐渐显出后继乏力、门庭冷落的颓势。

　　事实上，参加策略会的买方机构中对于卖方研究水平的担忧质疑之声早已不绝于耳。

　　“研究水平下降得太快了，远远不能与前几年相提并论。”在上海某大型券商中期策略会上，北京某大型国有基金投研总监表示，“除了个别的卖方研究报告会之外，我们主要还是倚重自身的研究团队。”

　　堆砌数据、观点模糊、分析不全面、逻辑有问题、行业调研不深入、推导自相矛盾……这是买方机构对于如今的策略发布会批评最多的几种声音。

　　研究不够大牌凑

　　此外，卖方研究策略会的举办思路也日渐使客户产生审美疲劳。

　　研究不够大牌凑，这是不少券商研究所举办中期策略会所采取的思路。“引外援固然能发挥一定的品牌效应，吸引客户，但也一度引发了研究所拉人大赛，就是看谁请的人多，是不是大腕。”中部某大型券商研究所所长表示，“但归根结底，这并不能代表研究所的研究水平。”

　　这种盲目比拼也令策略会一度变为比拼烧钱的活动。

　　“嘉宾出场费，加上选一个游山玩水的胜景，安排各种活动，这些成本并不低，但这最终能否拉拢住买方机构，谁也不知道，只能自认为地投其所好。”上述所长表示，“策略会基本上是一个赔本赚吆喝的买卖，而且还不知道未来回报有多少。”

　　而对于买方机构来说，参与卖方研究策略会的最终标准还是取决于卖方研究水平的高低。对于不少卖方研究所的拉拢，买方机构派出的也多为一些入职不久的研究员，而研究总监甚至公司高管则鲜有到场。

　　研究人员青黄不接

　　卖方研究水平下降的一个重要原因在于，经过多年的行业经验积累、自身研究水平已经有一定高度的知名研究员流失正在逐步加剧。

　　据业内人士介绍，那些老资格的研究员基本上是一上榜行业某排名，就会在次年跳槽，投奔到买方机构，没跳槽的上榜研究员也被机构盯着挖角。同时，各大研究所拼命地扩招，低价引入应届毕业生进行培养，但受制于经验、方法、人脉，把这些新人培养成一个成熟的研究员往往需要几年时间，远远抵不上老研究员流失所带来的损失。

　　例如，在刚结束的中部某大型券商研究所策略会上，记者发现半年前所遇的行业首席或资深研究员已基本离职，投奔买方，而顶替接任的不过是入行三年不到的研究员。

　　出于追求全行业覆盖、争取买方分仓收入的目的，扩招研究员已成为券商研究所普遍存在的现象。“但是分仓收入这一蛋糕近几年并未显著上升，而想分蛋糕的越来越多。这也导致扩招效应在逐步递减，而人力成本却开始上升。”深圳某大型券商副总裁表示。

　　研究传承的断档，过早催熟的新人难以发挥顶梁柱作用，直接带来的后果就是行业研究报告粗制滥造。

　　盈利模式尚待突破

　　目前券商业内流行这样一种观点，即服务比报告重要。受盈利模式的影响，业内卖方研究已经渐显被买方机构捆绑的趋势。

　　“为了争取分仓收入，卖方研究挖空心思给基金好吃好喝好招待，写报告帮抬轿。在这过程中，有价值的报告越来越少见了。”上述某大型券商副总裁表示。

　　据了解，为招待基金客户，券商研究员、机构销售人员甚至每日上班为基金客户送早餐的现象逐渐蔚然成风。

　　“这确实与想象中的研究所该做的事情相距甚远，但这也是没有办法的事。目前业内赖以生存的分仓收入蛋糕有限，僧多粥少，只能挖空心思。”上述副总裁表示，“行业已经走到了十字路口，进行转型已迫在眉睫。”

　　除卖方研究之外，眼下不少券商研究所也开始将综合支持业务逐步提上发展日程，搭建买方研究所，提供综合后台研究、产品设计等服务。

　　“对内，支持高净值客户的研究也将是未来探寻的盈利路径之一，可以设计定制的调研、报告、路演等套餐服务。对外，围绕未来的衍生品市场和理财产品市场，研究所做产品设计、研发，再推送市场也是一种可行的方案。”上海某大型国有券商研究所所长表示。