证券时报多媒体数字报

　　周四沪深股市冲高回落，上证综指收盘失守2800点。食品饲料、商业贸易以及医药生物等防御类板块涨幅居前，而建筑建材、有色金属、交运设备等周期类板块领跌市场。个股涨跌互见，成交量有所放大，短线投资者获利回吐的迹象明显。

　　展望下一阶段，在政策结构性放松预期陆续被市场验证、通胀水平见顶回落的背景下，市场出现系统性风险的可能性不大，整体有望维持横盘震荡的格局。我们建议投资者从政策改善、通胀见顶与横盘震荡这三大预期出发，关注三大投资关键词：消费、中小盘以及中报业绩。

　　两个阶段的市场比较

　　本轮A股反弹的时间跨度已超过半个月，市场投资者越来越关注反弹的最终高度。部分投资者认为6月20日以来的反弹与去年7月2日开始的行情有异曲同工之处：一是从反弹的政策面来看，去年的行情推动力源自政策真空期的判断，而本轮则来自于政策微调预期。二是从反弹的基本面来看，两者均在经济去库存化小周期末端，宏观领先指标有望见底回升。三是从上证综指走势来看，两次反弹之前均出现了“跌-涨-跌”的三阶段表现，时间上也呈现一定的同步性特征。

　　不过，我们认为两者之间仍然存在较大的差异。一是从宏观面来看，今年6月消费者物价指数（CPI）同比增速预计将超过6%，而去年同期仅3.3%；相对于去年同期工业开始见底回升而言，当前国内经济的拐点并未出现，市场更加担忧地方融资平台的债务问题。二是从资金面来看，当前一年期基准存款利率3.5%，而去年同期仅2.25%；从存款准备金率来看，当前大型金融机构达21.5%，远超去年同期17%的水平；而从银行间拆借市场来看，七天期拆借利率明显较去年同期的2%~3%上了一个台阶。三是从国外因素来看，在去年二季度欧债危机之后，市场普遍存在第二轮量化宽松的预期，而今随着发达经济体通胀水平的提升，第三轮量化宽松的预期破灭，在欧债危机短期缓解之后市场甚至开始担忧美债问题。

　　因此，从上述两阶段的比较来看，我们认为6月20日以来的反弹动力比去年7月的行情更弱。一方面，从乐观的角度来看，如果本轮反弹幅度与去年7月行情一致，上证综指将对应3050点的高度。另一方面，如果本轮反弹推动力弱于前期，则意味着反弹的最终高度将低于市场的乐观预期，上证综指难以成功越过3050点。

　　关注三个投资关键词

　　我们预计未来一段时间，国内“相对紧缩、定向宽松”的政策预期将陆续被市场验证，而随着非食品类价格上涨速度的放缓，通胀水平有望见顶回落。在这样的背景下，A股市场系统性风险并不大，大盘或存在继续冲高的动能，但整体应将维持横盘震荡的格局。在具体的投资品种选择上，建议投资者沿着政策改善、通胀见顶以及横盘震荡这三条主线出发，关注三大关键词：消费、中小盘、中报业绩。

　　从政策改善的角度来看，扩大消费与扶持中小企业将是重点。我们认为，虽然货币政策有望维持相对紧缩的格局，但在财政政策与信贷政策上可能出现微调：财政政策方面，政府有望继续向消费、保障房建设倾斜；信贷政策方面，银行有望加大对中小企业的支持力度，并适当提高不良率的容忍度。

　　从市场角度来看，通胀见顶回落利好消费类股。同时，市场处横盘震荡阶段，权重股难有超额收益，中小盘股投资机会将更明显。此外，7月8日上市公司中报开始陆续公布，部分业绩超预期的个股也值得重点关注。

　　从过去的案例来看，2004年通胀回落阶段以及2010年横盘震荡阶段的板块表现也支持上述判断：在这两个阶段，日常消费品、医疗保健、信息技术均获取明显的超额收益。而中证500成分指数与中证700成分指数明显强于中证100指数的阶段走势，而绩优股与微利股比亏损股的市场表现更好。　（作者单位：中原证券）