证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 汤亚平

　　本周值得市场关注的事件是，加息靴子落地。下周，半年报披露工作也将拉开序幕。这两件大事带来了本周市场两个显著的特点：一是对政策解读出现分歧；二是行情结构性分化。我们认为，现在又到了读懂政策的关键时刻，又到了业绩决定反弹性质的时候。

　　一样的加息不一样的紧缩

　　周三晚间央行意外宣布，自2011年7月7日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点。这是今年以来的第3次加息，此次加息后，一年期存贷款基准利率分别升至3.5%和6.56%。此前，央行还年内6次上调准备金率，至2011年6月20日上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点后，大型商业银行的存款准备金率达到21.5%，再创历史新高。

　　回顾今年以来货币政策收紧过程，半年时间已6次提准、3次加息。表面上看，央行3次加息动作没有什么不同，但作为一项紧缩政策，其针对性、着力点并不一样。

　　春节长假最后一天，央行迎来今年的首次加息，一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点。值得注意的有两点：一是活期利息两年多来首次上调；二是存款利率上调幅度大于贷款利率。在当时的情况下，存款基准利率已经连续10个月低于消费者物价指数（CPI）增速，即实际利率为负，已经出现了居民储蓄大搬家的现象。而银行存款中有约一半是活期存款，活期利息迟迟不上调致使加息对资金的吸引力也打了折扣，不利于稳定储户心态。因此，除防止高通胀、抑制高房价外，今年首次加息主要是校正负利率。

　　今年4月6日，央行宣布第二次加息。国家统计局发布数据称，3月份，70个大中城市中，新建商品住宅价格环比下降的有12个城市，持平的有8个城市，其余50个城市仍见上涨。全国70个大中城市中，新建商品住宅价格同比下降的城市仅有两个。在此背景下，加息虽是3月份通胀反弹，但主要是剑指高房价。此次加息后，5年以上贷款利率已升至6.80%，这意味着如果是100万的房贷款，按基准利率进行20年按揭的话，每月月供7633元，较加息前增加了118元。而利息总额将由80.35万元增加到83.2万元。若与此轮加息周期之前比，在2010年加息以前，去银行贷款一般都可以取得7折优惠利率，当时5年期以上利率为5.94%。照此计算，两者每月月供相差1490元，而利息总额增加了35.76万元，几近翻番。

　　毫无疑问，本周的加息，着力点是通胀。市场普遍预期6月份CPI可能突破6%并创出年内新高，这迫使央行在经济数据公布前加息，体现其抑制通胀的决心。

　　仔细分析利率调整方案，值得注意的也有两点：一是活期利率没有上调。究其原因，可能与6月的最后一周银行存款超常规大幅攀升有关。活期存款回流银行，有助于稳定银行体系资金。二是央行没有选择非对称加息。由于6月份采购经理人指数（PMI）接近50%，经济先行指标预警。市场普遍认为即使加息也是存款利率上调幅度大于贷款利率。这次对称加息从侧面反映决策层并不担心经济硬着陆。

　　一样的反弹不一样的动力

　　以第三次加息为标志，本轮自2610点以来的反弹将进入第二阶段。一方面本轮反弹没有结束，主力借加息震荡调整回撤年线，有利于化解5月23日大阴线的解套压力，以及60日线的中线压力。后市股指只要站稳年线，60日线很快下移，中期反弹可期。另一方面第二阶段反弹的动力将出现三大转向。

　　其一，由政策观察期转向紧缩松动期。去年以来，央行5次加息，12次提高存款准备金率，已对实体经济产生影响。工业增加值同比增速连续两个月放缓，第二产业用电量增速连续两个月放缓，制造业采购经理指数连续3个月回落。无论从当季增速还是累计增速来看，中国经济放缓势头都已比较明显。本次加息之后，有人又重弹政策进入观察期的老调，这是一个误区。

　　从加息时点看，央行在5、6月份市场加息预期强烈时按兵不动，而选择在上下半年交替之际的年中加息，不排除有“最后冲刺”的意味。从紧缩周期看，随着农产品价格、经济增速、货币信贷的回调，物价上涨缺乏动力，加上翘尾影响的减弱，CPI将步入下行趋势，这些因素都决定了下半年加息的必要性大大下降，至少本轮加息周期已接近尾声。

　　其二，由存量资金推动转向由增量资金推动。目前1年期、3月期央票发行利率连续两周上行之后，伴随着年内第三次加息的尘埃落定，公开市场在整体价格水平上已经具备了放量的基础，反而会使市场资金面持续改善。另一方面，加息靴子落地，短期政策面明朗，中长期货币政策有松动预期，这有利于刺激场外资金回流股市。新增资金持续涌入，进而形成新的买盘力量。从盘面看，上证指数2800点和年线附近资金承接有力，资金开始流入低估值的蓝筹板块，股指站上60日线将引发新的增量资金入场。总体上，大盘将由前期存量资金推动的自救行情转向由增量资金推动的反弹深化行情。

　　其三，由超跌反弹动力转向中报业绩主导的估值修复动力。首批上市公司半年报将于下周揭幕，按目前预约日期，川大智胜、银河电子和立讯精密三家公司将余7月14日首批披露半年报。由于目前上市公司业绩预告较为充分，一些公司业绩基本明朗。如川大智胜已预告上半年利润同比增长80%至130%，而立讯精密业绩增幅为50%至70%，银河电子业绩增幅为30%。截至7月8日，共有870家上市公司发布了中期业绩预告，其中超过8成的公司业绩预喜。预增股、含权股、填权股有望拉开半年报业绩浪序幕。

　　一样的操作不一样的策略

　　目前市场达成的基本共识是：上半年风险大于机会，下半年机会大于风险。基于此，我们建议投资者在投资策略上，由上半年的谨慎灵活转为下半年的谨慎乐观。总体上，下半年结构性行情可期，反转尚需时日。配置上我们倾向于三季度“周期+防御”、四季度“成长+消费”。在趋势性反转确立之前，操作上仍坚持精心选股、波段操作的原则。

　　投资品种的选择上可遵循三条主线：一是低估值资源板块，包括金融、地产、有色等；二是复合增长板块，包括高端制造产业、新兴产业等；三是快速恢复的新周期板块，包括化工、电子信息及受益价格大幅上涨的生物制药、中药材等；四是真正高成长的中小盘个股。