证券时报多媒体数字报

　　7月7日，欧央行决定加息25个基点至1.50%。这是今年第二次加息，符合市场预期。本次加息表明，南欧债务危机并没有影响到欧央行的加息节奏。当前欧元区的货币政策更多地取决于德、法等中心国家的情况。南欧国家将面临更大的压力。此外，本次欧央行的加息并不会导致欧元的持续走强，一方面欧债危机的阴影还未过去，另一方面下半年美国实体经济预计将好于欧元区，因此我们维持美元反弹的判断。近期，南欧国家的债务危机仍然没有得到妥善的解决，葡萄牙长期国债日前被穆迪连续调降4个等级至垃圾级，而希腊救助计划由于私人机构的参与，很有可能被认定为违约。在这样的背景下，欧洲中央银行（ECB）的加息节奏并未受此影响，如期在7月加息。

　　本次加息也昭示了当前欧央行关注的是欧元区整体的形势，甚至更加关注欧元区中心国家。6月欧元区整体的通胀率仍然维持与2.7%，高于“略低于2%”的政策目标。ECB委员会对经济形势的解读也较为乐观，他们认为“增长动力仍然存在，尽管增速有所下降”。

　　与我们的预期一致，在通胀率高于政策目标、实体经济增长稳健的时期，目前欧元区的加息周期已经确立。我们预计，今年还会有一次加息，加息的时点将会发生于四季度。

　　虽然欧元区加息对于希腊、葡萄牙等身陷债务危机的国家形成了新的压力，但是欧央行也能通过再贷款来向这些国家的金融体系进行支持。近日，欧央行已经宣布了再贷款政策的调整：对于葡萄牙银行不再要求必须以投资级国债作为抵押物。此项规定也适用于爱尔兰和希腊。

　　欧元区加息对美元走势会有什么影响呢？我们认为，欧元区的加息不会导致欧元的走强和美元指数的走弱。一方面，下半年美国的经济增速将会反弹，相对于欧元区将会获得优势；另一方面，欧元区的债务问题还没有得到妥善的解决。

　　首先来看实体经济。原油价格近期有所回落，而且日本经济也将进入明显反弹的阶段。抑制美国经济增长的因素即将退出，预计美国经济增速将有反弹。此外，下半年市场的关注点也将集中于实体经济。根据我们之前对于相关案例的考察，当各国货币政策方向不一致时，美元的走势将更多地取决于实体经济因素。而由于美国下半年将在实体经济增速上获得更大的优势，因此我们认为美元可能会出现反弹。

　　下面来看欧元区债务危机问题。当前，欧债危机的影响仍然存在。在上半年葡萄牙接受援助以后，希腊陷入了二次危机。虽然希腊国内已经通过了满足债权人和救助各方要求的财政紧缩计划，但是当前欧债危机爆发的可能性仍然存在。

　　日前，法国银行界提出了一份详细的计划，计划内容包括私人机构通过自愿展期的方式参与到援助希腊的行动中。7月4日晚，标普就此发表声明，如果当前的计划得到实行，那么希腊国债就将被认定为D级（止付级，标普评级体系中最低的一级）。如果这种情况真的发生，那么救助非但没有防止希腊国债的违约，反而促成了其止付的评级认定。如果此事真的发生，那么拥有希腊国债头寸的欧元区金融体系将会立即发生实际亏损。这样欧元区本来就并不稳定的金融体系又将会面临新的冲击。

　　总的来说，无论是实体经济，还是欧元区债务问题，都支持美元走强。而利差因素无法扭转这种趋势。我们维持原有的观点，即下半年美元指数将会反弹。 （长江证券）