证券时报多媒体数字报

　　桂浩明

　　对于今年6月份的通胀数据，先前市场一致预期是6.2%，但刚公布的数据是6.4%，这是近几个月来环比增长较大的一次。不仅如此，人们还发现，6月份尽管翘尾因素占据通胀的大头，但新增通胀因素也不少。尤其是食品价格上涨了14.4%，表明通胀压力仍然很大。

　　如果说在此之前，不少人认为今年6月份将是全年通胀的高点。在此以后，由于翘尾因素的减少，通胀将逐渐从高位回落。但现在来看，由于新涨价因素的出现，恐怕在三季度还难以看到通胀会有实质性回落。今年的通胀形势，很可能出现前高后不低的局面。应该承认，这一点在相当程度上出乎社会各界预料。

　　调控降温预期推升股指

　　自6月下旬起，沪深股市出现一定幅度的反弹，迄今最大反弹高度超过了8%。在持续下跌多时以后，能够形成这样的行情应该说是很不容易的。因为这样，就有不少投资者对后市抱更高的期望，认为大盘还有进一步上涨的潜力，短时间内突破3000点是完全有希望的。

　　之所以得出这样的结论，其中一个最重要的理由就是：通胀有望回落，调控也将会有所松动，经济增长下滑的态势亦能够得到改变。股市也就在政策面与基本面都得到改善的前提下，迎来一波上涨。6月份，央行进行了一次提高准备金率的操作，但是没有像去年四季度以来那样，逢双月提高利率一次，这就进一步强化了人们对于调控节奏已经发生改变的预期。尽管在7月初，央行还是升息了，但也有人结合央行的公开市场操作和央票发行状况，得出结论是今年不会再升息了，并且也不太可能再提高准备金率了。取而代之的是，公开市场操作力度有所加大。这也就意味着，调控开始降温。总之，最近一段时间，社会上对于调控松动的预期很强烈，并且尽可能地把新发生的各种事情，都从这个角度来解释。包括对6月份通胀的判断，一方面承认将创今年新高，另一方面则是环比涨幅不大，接下去会有明显的下降。当然，如果这样的预测是准确的，那么股市确实在已有所反弹的前提下，具有进一步上涨的条件。

　　6月通胀数据令预期落空

　　但是，这次公布6月份通胀数据，却在相当程度上使得人们的这种预期落空了。一个明显的事实是，虽然刚刚进行升息，但由于通胀的原因，使得原本十分严重的负利率又进一步扩大，达到了2.9%的程度。在这种情况下，怎么可能想象央行会结束升息操作呢？特别是由于新增通胀因素的不断出现，应该说现在升息的预期是在进一步强化。即便央行出于各方面的考虑，会推迟升息步伐，放慢升息节奏，但是这不可能改变市场实际利率的上涨。细心的投资者都注意到了这个现象：进入7月份，银行间同业拆借利率曾经有所回落。这在不少人看来，是市场资金面松动的好现象，甚至被认为是股市的利好。但转眼之间，这个利率又大幅度回升。显然，进入下半年，市场资金的紧张局面并没有实质性的缓解。进一步说，面对高企的通胀水平，央行恐怕还是会认为，使用数量工具可能是最能够取得立竿见影效果的，所以在近期继续提高准备金率是不难想象。这就告诉大家，现在还根本谈不上调控政策会松动。通胀不下来，调控就会坚决进行下去。如果市场需要为此付出一些代价，那也是必要的，更是不可避免的。

　　本周股市下跌概率较大

　　既然通胀压力还是这样大，同时调控政策还会进一步推进，那么股市又会有什么样的表现呢？上周，虽然大家还不知道6月份通胀的实际数据，但在市场走势上，已经反映出投资者对后市有所担忧，上攻动力已经不足。只是此刻对于6月份通胀数据还有些幻想，也不愿意放弃调控政策会有所松动的期望，以致股市能够保持继续上行的格局。

　　但是，接下来的情况就不同了。无疑，超出一致预期的通胀数据，特别是新增涨价因素的出现，会削弱人们对通胀会较快回落的想象，同时极大地强化调控将进一步推进的预期，这就在很大程度上动摇了这次股市反弹的基础。再加上在连续上涨3周以后，市场本身也有调整要求。成交量的逐渐萎缩，也说明资金供应状况并不理想。其实，在前期所出现的放量过程中，主要是存量资金在不同板块中的流动。而在几个板块有了一定的反弹后，这种流动速度会放慢，同时板块行情的强度也开始减弱。如此一来，后市很可能陷入成交进一步减少，板块行情弱化的格局。结果自然是大盘出现强制性调整。从这个角度而言，本周股市下跌的概率比较大，沪市2750点一带会有比较明显的压力。

　　不过，现在已经进入了中报披露期，毕竟还是有一些上市公司业绩比较好，这对会该公司构成某种支持。还有，由于这次没有实现非对称性升息，也对银行股形成了一定的利好。因为其前期走势不佳，时下行情就会相对比较平稳，这也能在相当程度上抑制股市的调整。最后，不管怎么说，央行的调控节奏毕竟还是有所改变的，这固然不会改变宏观紧缩的大格局，但至少还是会让市场获得喘息的机会。因此，后市即便有所调整，但不至于像6月中旬那样跌得那么多。对于谨慎型投资者而言，现在依然是一个观察政策面以及基本面变化的时机，并不急于大规模建仓。在市场真正发出企稳信号、并且孕育由多种实质性利好因素引发的上涨时，再加大投资力度不迟。

　　（作者单位：申银万国研究所）