证券时报多媒体数字报

　　从信用债投资周期的角度看，当经济进入衰退期时，企业盈利逐步下滑，现金流不断趋紧，信用债利差逐步上升至高位；当经济逐步回暖时，信用利差逐步回落，信用利差回落一般是高等级信用债利差先回落，然后才是高收益债信用利差逐步回落，高等级信用债成为投资首选，中等级信用债次之。

　　虽然国内信用债市场的完善程度明显低于国外发达的信用债市场，信用债利差走势与宏观经济走势的关联程度还不强。但2008年金融危机使国内债券市场投资者重新认识了信用风险的重要性，各个不同等级的信用债利差开始出现明显的分化，同期限信用债中，AA级利差普遍高于AAA级利差接近100BP。

　　2010年10月开始，央行已连续五次加息，信用债收益率已大幅上升，目前信用债收益率和利差均处于接近2008年的历史最高水平，进一步大幅调整的可能性不大。 今年以来，由于加息导致资金成本不断上升，企业盈利普遍出现下滑，但低等级信用债利差并未反映企业基本面的变化，在本轮利差调整中，低等级信用债的利差调整仍不够，风险补偿不足，相对来讲，高等级信用债的投资价值得到提升。

　　近期信用事件频发，均使债券投资者对信用风险违约的担忧程度上升，可能会对低等级信用债产生一定的冲击，低等级信用利差有进一步上升的可能。由于银行信贷规模的严格控制，企业通过银行滚动贷款周转资金的模式受到严峻考验，后续仍不能排除部分企业暴露出类似信用事件的可能，对低等级信用债的冲击仍将可能发生。

　　因此，从信用债投资的安全性和绝对收益率及利差优势来看，高等级投资价值明显高于低等级。鉴于货币政策紧缩已逐渐步入尾声，收益率回落也是从高等级开始，因此，高等级信用债逐步具备投资价值，建议投资者逐步提高高等级信用债的配置。

　　（作者系华安基金管理有限公司固定收益研究员）