证券时报多媒体数字报

　　周一股市低开高走，金融股缩量回调拖累大盘。我们认为，市场运行的背景和逻辑尚未发生根本改变，因此尚不具备反转条件，上攻阻力重重。

　　加息尽管符合预期，但物价的持续走高和地方债务的不确定性仍制约预期的向上修复。（1）6月下旬调控预期的好转推升了反弹，也就是说市场之前并未因加息预期而下跌，或者这种下跌已得到修复，如果消息公布之前并未反映利空，那么消息公布之后也很难作为利空的落地而构成反作用推动。（2）之前市场普遍预期6、7月份是通胀高点，下半年将逐级回落，如果通胀已经得到控制，如果管理层对上述预期有足够信心，没有必要在这个时点选择加息。6月份的CPI尽管符合申万预期，但略超市场预期，此前市场对CPI高点的多次预期均落空，在物价仍处于冲高过程中，乐观还为时尚早。（3）更大的担忧还在于地方债务问题。审计报告令地方融资平台问题再度成为市场关注焦点且分歧巨大。其实不论债务额度和违约率如何，关键是缺乏可靠、稳定而明确的预期，作为较大不确定性的存在将影响市场预期的改善，并直接制约银行股的表现。

　　资金利率依然高位徘徊，反弹中基金仓位小幅回落，小股票资金流出量加大。（1）7月伊始资金利率曾从峰值回落，但上周再度冲高，预计短期内资金紧张的局面还难以明显缓解。（2）尽管估值低，但因无风险利率的抬高和风险偏好的下降，股市相对于其他投资渠道的收益率来讲仍缺少吸引力。（3）基金持仓小幅下降，仍在高位。（4）尽管本轮反弹中小股票表现强劲，但中小板综指上周在半年线附近出现滞涨，创业板也有上攻乏力迹象，资金净流出家数增多，净流出金额扩大。

　　技术性反弹动力犹存，但高度有限，量能支撑仍是关键。（1）从3067点到2610点，44个交易日跌幅达14.9%，超跌反弹在情理之中，至上周最高2825.12点，反弹达8.2%。（2）后续量能可否持续放大是关键。从前两周情况看，量价齐升的持续性不是太强，特别是上周四、五出现放量下跌和缩量上涨，深成指量能回落更为明显。（3）如果市场情绪可维持，个股还有操作空间，但情绪提升的空间已不大，不少品种有获利回吐风险。（4）上行遇到多条均线制约。目前半年线在2849点，60天线在2814点，年线在2798点；对应3067点到2610点的调整，如果反弹一半，目标在2839点，指数反弹至此，上行阻力重重。

　　（作者单位：申银万国证券研究所）