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　　长江证券

　　神火股份（000933）公布非公开发行股票预案。其主要内容为：拟向不超过10名特定对象非公开发行股票，非公开发行股票的数量不超过16000万股，发行价格不低于13.46元/股。拟募集的资金总额为不超过19.35亿元；募集资金主要用于：一，河南省内煤炭资源整合项目65279.65 万元；二，购置井下紧急避险设备（可移动式救生舱）项目68800万元；三，补充公司流动资金55000万元。

　　神火集团作为河南省煤炭资源整合主体，划归兼并重组的小煤矿共计44处。其中28处通过本轮增发注入到上市公司。整合煤矿主要集中在许昌地区和郑州地区，收购完成后公司将新增的煤炭保有储量15354.54 万吨，可采储量6597.05万吨，煤炭生产规模增加462万吨/年。吨产能收购价分别为412元和277元，吨可采储量收购价分别为25元和26元，考虑到公司收购的资源基本为优质无烟煤、炼焦煤，且含采矿权，整体质量较高，作价基本合理，略为偏低。

　　国家安监总局要求，2012年6月底前，所有煤（岩）与瓦斯（二氧化碳）突出矿井，中央企业所属煤矿和国有重点煤矿中的高瓦斯、开采容易自燃煤层的矿井，要完成紧急避险系统的建设完善工作；2013年6月底前，其他所有煤矿要完成紧急避险系统的建设完善工作。考虑到公司下属各煤矿的具体情况，公司拟使用募集资金6.88亿元租赁或配置移动救生舱，提高企业安全生产水平。

　　我们认为，兼并整合小矿成为公司未来产能增长重要来源，增发完成后短期内或摊薄业绩，但看好长期产能释放后的增量。目前，公司已拥有和控制薛湖煤矿、新庄煤矿、刘河煤矿、葛店煤矿、庇山煤业、兴隆矿业、诚德矿业、新龙矿业8个主要煤矿和开采公司，2010年公司实际生产煤炭产品711.6万吨。本轮整合煤矿资源注入后，公司将新增的煤炭保有储量15355万吨，可采储量6597万吨，煤炭生产规模462万吨/年，煤炭资源储量与煤炭产能都大幅增加。

　　我们预测28处整合小矿2011-2013年产量为200万吨、400万吨和462万吨。增发完成后，短期内会摊薄每股收益，但随着产能的释放，公司业绩将改善。另外，公司的控股公司除28家外还整合小矿数量16个，预计44个小矿总产能达到700万吨，权益产能达到约450万吨。

　　我们预计公司2011至2013年每股收益分别为1.017元、1.274元和1.538元，对应2011年市盈率约15.0倍。考虑到增发完成后整合小矿的盈利贡献，2011-2013年每股收益分别为0.99元、1.29元和1.55元，动态市盈率为15.4倍，仍远低于行业平均水平。公司2011年业绩增长来源于煤价上涨（目前价格较2010年平均上涨约20%）和电解铝减亏（铝价上涨、氧化铝自给率提高），未来增长来自整合煤矿产能释放、梁北矿改扩建以及自备电厂投产后铝成本的下降，维持“推荐”评级。