证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 孙媛

　　自去年来，内地房企绕道香港融资势头丝毫没有减缓，而收益率处于8%~13%之间的内地房企发行的债券却因人民币升值预期的降低遭遇抛售压力。香港资本市场人士预计，今年下半年国际投资者恐难继续看好内地房企发债，内地房企想在香港及海外资本市场融资将越来越难。

　　内地房企海外密集发债

　　2010年至今，大多数在香港上市的内地房企均发行了美元债券及人民币合成债券。直至今年初，市场对于人民币升值的预期仍然相当高，债券利率一直高达10%以上。

　　2010年1月和4月，恒大地产连续发了两次美元债券，合计融资达到10多亿美元，债券利率达到13%；4月16日，碧桂园发行7年期债券，募集资金5.5亿美元，债券利息为11.25%；4月22日，佳兆业发行5年期债券，募集资金3.5亿美元，利息高达13.5%；同日，雅居乐发行了7年期债券，募集资金6.5亿美元，利率指导区间定在8.875%~9%。5月5日，花样年在香港发行了本金总额为1.2亿美元的担保优先票据，票据于2015年5月到期，年利率达到创新高的14%。

　　今年以来，房企发债速度加快。标普分析师符蓓说，从去年到今年，内地房企海外发债融资规模已经达到170亿美元左右，而今年1至5月就达到80亿美元。这意味着，在今年不到半年的时间里，房企发债规模与去年全年相当。

　　今年一季度，中资房地产商从境外债券市场融资已超30亿美元，其中包括仁恒置地、雅居乐、合景泰富、恒盛地产、佳兆业、世茂房地产等十余家大型房企纷纷启动海外融资。如中骏置业和华南城控股首次海外发债，筹资规模分别为20亿元人民币和2.5亿美元，合生创展筹资3亿美元。而瑞安房地产有限公司今年以来融资35亿元人民币。

　　野村国际(香港)有限公司的分析师金增祥对证券时报记者表示，“在香港市场发债利率比较高，但由于发行的是美元票据，在人民币升值的预期下，如果这些票据在5年之后偿还，偿还的利率实际上没有13%那么高。”

　　人民币升值预期降低

　　或影响偿付

　　然而，进入6月份以来，人民币升值的预期开始降低，带动投资者对于内房股债券的信心也在下降。根据央行公布的人民币信贷收支表，在6月份中国外贸顺差明显超出预期的情况下，当月新增外汇占款只有2773亿元，不仅明显低于5月份的3764亿元，也低于4月的3107亿元。这在某种程度上说明国际市场上人民币升值预期已有所下降。

　　招商银行总行高级分析师刘东亮近日表示，未来半年到一年，人民币出现大幅双向波动甚至阶段性贬值的风险正在显著上升。

　　“过去一年很多上市公司都发了大量的美元债，有的利息高达15%，主要是有信心人民币每年会上升5%。但最近市场变化了，人民币升值的预期开始降低，市场开始担心高通胀和地方政府债会使中国经济硬着陆。”SOHO中国CEO张欣近日表示。

　　而香港一名金融从业人员告诉记者，6月至今，某大型地产公司在香港发行的合成债券正面临抛售压力。该公司2014年人民币合成债券收益率一度攀升120个基点，升至9.7%。另一方面，发行美元债的财务设计在政策面上也过于冒险，未来人民币如果不升值，15%的利率将导致一批房地产企业破产。

　　民营房企再遭穆迪警示

　　持续收紧的调控政策，加上高通胀预期及不确定的经济前景，使得内房股在香港频频遭遇沽空。7月11日，继早前将内房股的评级展望降至负面后，穆迪最新又发报告，引用所谓“红旗”制度，对61家中国企业发出预警，其中，就涉及到26家内地民营房企。

　　嘉汉林业涉嫌造假曝光后，6月份以来人民币离岸债券市场新发量骤减。“香港近期所发行的人民币离岸债券，以内房股为主。而今年上半年市场上主要的融资活动，也以内地房企为主。”香港一投行人士告诉记者。