证券时报多媒体数字报

　　编者按：虽然新基金发行已是赔本赚吆喝，基金公司仍然臣服于规模的魔术棒，小公司为了生存而战，大公司为了荣誉而战。结果是，发行成本越来越高，基金业资产管理规模逐年下降，新基金成立之后连续数年份额大幅缩水。基金业最终会发现，从发行时的卖力宣传、高额渠道激励，把众多资源投入新基金发行不过是在为别人做嫁衣裳。

　　忧思一：次新基金连年缩水

　　新基金成立之后连续数年份额大幅缩水，将基金公司首发时的一切努力都付诸东流，基金业最终会发现，从发行时的卖力宣传、高额渠道激励，到最终基金公司换来的只是基金的严重缩水。把众多资源投入新基金发行不过是在为别人做嫁衣裳。

　　自2008年起，新基金在打开申赎后便遭遇巨额赎回早已不是新闻，从较长期限来看，新基金作为一个整体在开放赎回之后呈现份额连年下降之势。

　　据统计，2008年共有94只开放式基金成立，首发规模合计为1720亿份，到当年年底份额缩水并不多，但是随着2009年股市的大幅反弹，为投资者赚了钱的新基金被大幅赎回，截至2009年底，这批2008年成立的新基金总份额只剩下838亿份，比首发总规模恰好减少一半。

　　实际上，2008年发行的新基金比较特殊，因为成立时股市点位较低，大部分都为投资者赚取了一定的正收益，再加上基金公司的营销推动，这批熊市中诞生的基金总规模触底回升，到2010年底升至1013亿份，华商盛世成长、南方优选价值、国投瑞银稳健增长、信诚盛世蓝筹、东吴行业轮动、华富增强收益等当年业绩出色的基金吸引了大量资金流入，这些绩优基金成为拉动规模提升的主要动力。今年以来，随着股市震荡回落，这批基金的规模趋于稳定，截至6月底总份额为1028亿份，比去年底略有增长，但与首发总规模相比，仍然缩水了四成。当年唯一一只首发规模破百亿的基金到今年中期份额只剩下15.18亿份，缩水比例达到85％。

　　2009年之后成立的新基金则经历了规模持续缩水之痛。据统计，2009年成立开放式基金114只，首发规模为3557亿份，到当年年底，份额便缩水到2621亿份，减少近千亿份，2010年底规模进一步下降到2003亿份，今年中期这批基金总份额为1914亿份，比成立时缩水46.2％。

　　2010年成立的新基金数创出了历史新高，据统计，去年128只开放式基金合计募资2797亿份，到去年年底和今年中期，份额分别下降到2054亿份和1693亿份，在很短的时间里份额缩水近四成。去年发行规模最大的一只基金首发规模140亿份，到今年中期只剩26.2亿份，一年时间不到缩水超过八成。

　　今年上半年新基金发行数量超过百只，平均首发规模却创历史新低，而且，上半年新基金的赎回来得异常凶猛，据统计，上半年55只开放式基金（不包括尚未开放申赎的基金）合计募资983亿份，到今年中期，这些基金总份额下降到673亿份，可以说是在开放赎回后眨眼间缩水32％。 （朱景锋）

　　忧思二：迷你基金频现

　　自2008年开始的新基金发行潮制造了太多的“迷你”基金，由于受到申赎冲击，迷你基金的运作成为业内一大隐患。据统计，自2008年到今年中期成立的405只开放式基金中，有227只目前的规模不足10亿份，占比达到56％。而截至今年中期全部开放式基金中规模不足10亿份的基金为300只，2008年之后成立的占3/4。在总规模不断下降的背景下，新基金大量发行，必然降低单只基金的规模。

　　有专业研究机构却认为，基金规模过小会带来投资上的难题。首先，基金规模过小，一旦赎回难免处于被动的状态。比如一只规模2亿的股票型基金，仓位在80%，如果基金遭到4000万即20%的赎回量，即使按照大规模赎回的程序分批为投资者办理赎回业务，基金也会被迫出售手中股票套现以应付将来可能更多的赎回。如果手中证券的流动性不高，基金要变卖证券就需要付出较大的交易成本，从而对业绩形成负面影响。其次，规模较小的基金通常会利用其灵活性增加股票换手，导致交易成本增加。再次，基金规模和所属公司规模较小，基金投研团队可能会薄弱，从而影响业绩。而国内基金人才短缺，员工转换公司已是常态，小规模基金收入有限，难以留住人才。

　　另外，基金规模过小会增加清算的风险。基金的主要收入来源于规模，规模偏小的基金因规模的不断缩水，难免会面临生存压力。

　　北京济安金信的研究也发现，基金的运作存在一个适度规模区间，从整体上看，规模过大和规模过小基金的业绩都不如规模适中的基金。 （朱景锋）

　　忧思三：发行成本高企

　　帮忙资金要价40倍交易量，申赎游戏换来高尾佣份额

　　虽然发行新基金已是赔本赚吆喝，基金公司却仍然乐此不疲。

　　为了达到两个亿的成立规模，或者让首发规模好看一些，基金公司常常需要帮忙资金。这种需求给机构创造了机会，据悉，帮忙资金锁定一个月或稍长一些时间，基本上是新基金一打开就赎回，要价是该笔资金40倍的交易量。

　　“这笔资金可以不断周转，按照0.8%的手续费，年化回报相当高，而且是绝对的无风险收益。”一前10大基金公司主管营销的副总告诉记者，券商经纪业务部通常专门拨一笔钱作为帮忙资金，金额通常是3~5个亿，“另外一些机构也在做，甚至有几个朋友把钱凑成一个小集合作为帮忙资金，要价跟券商差不多。”

　　基金公司不但要为此付出相当的成本，新基金的投资也受到了影响，这类基金往往要等帮忙资金退出后才敢建仓。这种游戏基金公司一直在玩，但在银行要价大幅提高、新基金发行不但血本无归而且回本无望的今天，基金公司已越来越不堪重负。

　　为了“追新”，不仅基金公司付出了高昂的成本，整个基金行业都付出了代价。在基金业整体份额缩水、几乎没有增量资金、银行需要通过周转客户资金获利的情况下，新基金申购大部分是基民赎旧买新。“过去发行的基金平均尾随佣金是20~30%，去年3·15以后发行的基金平均尾随佣金是50~60%。基金追新的结果只有一个，就是把低尾随佣金的基金份额变成了高尾随佣金的份额。”另一家基金公司的市场总监无奈地说，基金拼首发已成了一个很蠢很无聊的游戏。

　　“关键是，这样拼规模能带来什么呢？基金公司花了很高的成本，结果什么都没有剩下，基金公司依然没有客户群没有营销团队。这是行业的深层次危机，以前我们的确依靠银行迅速做大了，但现在这种营销模式已走到了尽头。”上述基金公司副总表示，自己其实不主张这样劳命伤财发新基金，但董事会有任务，公司要保排名，也要完善产品线。“但我不会卖劲去发，更不会去拼规模，而是尽量压缩成本，只要新基金能够成立就可以，相当于多生几个儿子，然后慢慢养大。”

　　小公司为了生存而战，大公司为了荣誉而战，规模成了基金业解不开的魔咒。有基金分析人士认为，基金公司对规模的追求，说到底还是为了股东利益、为了公司利益。那持有人的利益呢？虽然许多公司声称持有人利益高于一切，但在实际行动中，我们更多看到的是基金公司卖基金时的忽悠行为，还有对短期业绩的过度宣传，我们常常听到业内人士抱怨客户不成熟不理性，但基金公司的行为，是否也有相当多的不理性？

　　面对诸多问题，基金公司也许已到全面反思的时候了。 （水 木）