证券时报多媒体数字报

　　最近两周市场有了些许反弹，很多声音都认为是底部确认。背后的逻辑是，通胀高点将至，央行升息将止，政策甚至有放松的可能。过去几年此逻辑屡试不爽，但用在今后恐怕会变成刻舟求剑，因为过去的常态可能是非常态，而目前的非常态可能是更长期的常态。

　　2003年以来引领中国经济高速增长的前提已经发生了本质变化。劳工成本剧烈上升，包括安全、环境在内的其它成本变得重要，汇率升值的趋势短期也不可避免。从微观看，目前企业的生存状况很不理想甚至日趋恶化，信贷在收缩，现金流在变坏。信贷收缩是国家政策的结果，也是贸易顺差不增长导致的货币投放能力和规模的下降。

　　在这样的背景下，过去10年清晰的市场结构特征变得模糊，原先行之有效的把握政策起落和行业轮动的投资方式可能不管用了，行业内的分化大于行业间的分化，同涨同跌的现象不再。在长期预期盈利增速明显放缓的情况下，低估值将难以抵御市场系统性估值变化的风险。最好的防御是主动出击，寻找高成长的股票。

　　虽然宏观不存在大机会，但从微观角度看确实暗流涌动。以前中国企业不管是物质资本还是服务业软性资本投资，绝大部分都集中在生产领域，整个环节中的客户非常单一，基本上可以归纳为两个：国外的消费者（通过代理商和经销商）和政府（固定资产投资的重要客户）。由于客户单一，经营决策也很简单，只需要考虑如何以便宜的价格进行大规模生产，搞定客户就可以，整个生产和流通的过程一直处在非常简单和初级的阶段。往后看，这两类客户的重要性在下降，国内最终消费者的重要性在上升，这方面有很事情可做，提升空间较大。

　　过去，中国真正做得好的只有生产这一小部分，而其他很大的一部分几乎处于空白阶段。不过，有很多企业已经行动起来，做了很多事情，未来的发展空间会很大，其中会有很好的机会。

　　方法论上，今后到了需要将自上而下和自下而上积极结合的阶段。由于大方向上清晰的趋势减少，大量的公司研究对于微观把握显得很重要，单纯调研公司还不够，需要有更宽阔的视野和更高的角度来看问题。

　　自己的命运应该自己把握，对公司的认识要更深更远，否则，很容易随波逐流，赚不到真金白银。 　（作者系博时价值增长基金经理）