证券时报多媒体数字报

　　2011年，中国进入了新的经济发展规划期，投资增速重新上升；中国当前高速增长的投资分布格局也依然没有发生改变，以房地产和基础设施为代表的第三产业，依然引领了投资的增长。四季度库存消化暂告一段落后，经济增速将再次回升。当前通货膨胀高企的压力，并不来自需求的真实扩张，而是过量货币推动的结果。数量控制加剧了信贷分配现象，中小企业融资更加困难，甚至有可能推高价格水平。我们预计，中国经济未来的区域增长格局将发生改变，“东稳西增”将成为中国经济区域运行的重要特征。

　　投资继续引领增长

　　我国经济增长动力仍然延续了投资为第一增长动力的格局。伴随着危机期间推出的多项消费优惠措施的到期终止，2011年消费的增速将有所回落，投资对经济的重要性愈发凸显。2009年中国投资的高速增长，来源于反危机期间的非常措施：极度扩张的货币政策和“4万亿投资”的产业扩张政策。2010年，受基数效应的影响，中国投资增速有所回落，消费则在一系列优惠措施下取得了较大的增长。2011年，中国进入了新的经济发展规划期，各地又掀起了新一轮的基础设施建设和产业调整投资高潮，投资增速重新上升；同时，居高不下的房地产价格进一步侵蚀了居民的购买能力，受当期高通货膨胀的影响，消费增速进一步回落。

　　中国当前高速增长的投资分布格局也依然没有发生改变，以房地产和基础设施为代表的第三产业，依然引领了投资的增长。

　　总体而言，全球经济成长步伐可能放缓，但增速大幅下降的概率也不大。从国内经济运行情况看，受用电需求缺口的影响，工业产出持续位于低迷状态。从工业企业的产成品变动情况看，目前工业企业的产成品处于相对高位，去库存行为将导致二至三季度经济增速的下行，但四季度库存消化暂告一段落后，经济增速将再次回升。

　　通胀高企源自过量货币

　　通货膨胀在中国已不仅是经济现象，而且还影响到了社会的情绪。当前通货膨胀高企的压力，并不来自需求的真实扩张，而是过量货币推动的结果。虽然消费需求增速有所回落，但受成本推动因素的影响，价格水平普遍仍具有继续上涨的动力和趋势。当前以提高准备金率以控制货币增速的行为，对供给方面的冲击要大于对需求抑制的冲击，因此价格水平继续上升的趋势短期内也难以改变。数量控制加剧了信贷分配现象，中小企业融资更加困难，这对经济活力形成很大伤害；在供给受到冲击的情况下，甚至有可能推高价格水平。在总需求没有得到限制且结构问题依旧的情况下，受供给冲击的影响，价格压力反而可能恶化。从人民银行对全国城镇储户的问卷结果看，居民对未来物价继续上涨的预期仍然处在历史高位。高通胀预期的存在，短期内将通过价格的“自反馈”机制，推动物价的进一步上扬。

　　在电力生产正常的情况下，出现电荒现象，居民和中小企业经营受到影响，说明我国经济结构和现有增长模式难以为继，或者出现了经济结构性过热的现象。但是，从整体工业运行情况看，中国当前的工业增速已逐步回落到了历史增长区间下方，表明经济总体需求情况不是很强烈。高耗能行业的产量在投资快速增长的带动下，经济过热造成的供给“瓶颈”现象再度出现。 电荒在凸显经济转型必要性的同时，说明适当降低经济增速，增加竞争压力，有利于促进产业升级进展。

　　人民币升值步伐将放缓

　　随着美国经济就业数据的好转，以及发达国家通货紧缩风险的消除，美元在下半年反转的可能性较大，我们预计下半年人民币升值步伐将放缓，全年升值高峰期在上半年，升值进程将维持“台阶式跳升”。

　　自年初以来，人民币对美元汇率已升值2.31%，且近期升值有加速趋势。但是，同期人民币对欧元、英镑、日元的汇率却基本保持稳定，并无突破常规运行区间。人民币兑美元汇率单独呈现升值趋势，说明是美元指数不断下行的结果。因此，下半年人民币对美元的比值变动情况，基本取决于美联储（FED）的货币政策走向。我们认为，在6月美国结束第二轮量化宽松货币政策（QE2）后，FED未来的政策将决定人民币汇率的下一步走势，在没有QE3的情况下，人民币汇率升值已成强弩之末，2011年全年人民币仍将延续缓慢升值的趋势，我们维持全年升值3%-5%的判断不变。按目前的升值速度，人民币升值步伐不会突破我们年初的预测。随着美国经济前景的好转，以及发达国家通货紧缩风险的消除，美元在下半年反转的可能性较大。

　　中国经济重心将逐渐西移

　　2010年1月及5月，中央先后召开了第五次西藏工作座谈会和第一次新疆工作座谈会，对推进西藏、新疆实现跨越式发展和长治久安分别做出了战略部署。两次座谈会，9位常委都悉数出席，显示出中央的高度重视。今年6月15日召开的国务院常务会议又专题研究部署内蒙古发展。至此，三大自治区的发展规划基本拟定，整体战略发展格局初步形成。我们预计，中国经济未来的区域增长格局将发生改变，“东稳西增”将成为中国经济区域运行的重要特征。中西部地区还是我国未来能源发展战略的重要着眼点，《蒙陕甘宁能源“金三角”综合开发指导意见》已经初步编制完成，不久将上报国务院审议。　（作者系上海证券研究所首席宏观分析师）