证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 陈楚

　　“我管理的资产规模超过18个亿后，确实感觉有点玩不转！”这是一位知名私募基金公司老总私下里发出的感慨。

　　2007年，这位私募人士业绩居业内前十名。一朝成名天下知，新发产品和老私募基金产品的净申购，使得该基金的资产规模陡然增大，但业绩再也没有进入前十名，甚至业绩还明显落后于业内平均水平。

　　不惟如是，随着私募基金近几年的快速发展，一批曾经驰名的私募已经走入了这样一个怪圈：业绩领先——挣得大名——狂发产品——规模扩大——业绩下降——饱受质疑。

　　城头变幻大王旗！私募基金的业绩龙虎榜同样难逃公募基金的魔咒——很少有人成为常胜将军！如何处理好规模与业绩的关系，成为横亘在年轻的私募基金面前的一道长城。

　　规模业绩难两全

　　据私募排排网的统计，目前管理资产规模超过30亿元的阳光私募基金有11家，管理资产规模488亿元。截至今年6月末，全国520家私募基金管理机构管理的私募证券基金产品达1593只，总规模达1420亿元。不少前几年规模仅有几千万或者1个亿左右的私募基金，一旦业绩某一时段表现出色，便受到投资者的疯狂追捧，规模短时间暴增几倍甚至几十倍，致使基金管理资产规模增长到目前10个亿左右。

　　以明星私募基金经理常士杉掌管的世通资产为例。去年之前，常士杉在私募基金界还没什么名气，他管理的世通1期以96.16%的年度收益夺得2010年年度私募冠军，一举成名。常士杉在接受媒体采访时曾信心十足地表示：2011年公司的产品会更多，管理资金规模也会更大。“现在有5个信托产品即将推出，我的资金规模肯定进入行业第一梯队。”他认为，私募基金“第一梯队的标准起码应该是50亿元。”目前世通资产管理了6只信托产品，公司资产管理规模与去年不可同日而语。

　　但若论业绩，常士杉的底气就不那么足了。去年的“私募一哥”常士杉掌舵的6只产品，今年上半年全部亏损，其中陕国投·世通5期竟然亏损了22.02%。如今的常士杉早已没有了昔日的意气风发，他只是淡淡地称：为了集中精力做好现有的6只产品，未来三年将不再发新产品。

　　另一个明星私募基金经理罗伟广，如今也变得比较低调了。2009年他的基金曾创造了一个192.57%年收益的奇迹，但今年上半年，旗下的26只产品集体亏损，19只产品亏损超过20%。

　　从容投资的吕俊、尚雅的石波、尚诚资产的肖华、理成资产的程义全等昔日的明星私募基金经理，今年上半年悉数遭遇“滑铁卢”，业绩普遍出现亏损，也让持有人大跌眼镜。

　　在私募基金界，一个司空见惯的现象是：当一位私募基金经理业绩优良时，短时间内就会备受市场推崇，媒体对其赞扬报道也铺天盖地，令其一炮走红，然后该私募基金经理就会加速发行新产品，其管理的资产规模迅速扩大。可惜的是，在私募基金迅速成长后，业绩往往不能比翼齐飞，甚至从此一蹶不振，引来市场广泛质疑。

　　私募基金规模膨胀业绩缩水，这就是不少私募基金经理遭遇的魔咒。

　　流动性是最大难题

　　昔日在中小股票上以“快、准、狠”的凶悍手法获取暴利的私募基金经理们，一旦管理的资产规模增大，他们曾经屡试不爽的投资手法便不再灵验，这些人士喜欢买卖的小股票出现了“买不进、卖不出”，这立刻成为他们要面对的头号难题。

　　尽管基金规模变大和业绩变差之间并没有必然的联系，但不少私募基金经理坦承：规模变大确实给提升业绩带来了极大的困难！规模扩张意味着私募基金原来的操作手法和投资理念都要因时而变、因势而变，如果完成不了这一嬗变的过程，私募基金经理难免会遭遇到“滑铁卢”。

　　广东斯达克投资管理公司总经理黎仕禹便是草根派私募的代表，黎仕禹成立阳光私募之前主要是做一些代客理财，资金量一般也就是几百万左右，黎仕禹习惯于在一些小股票上全仓进行波段操作，这位交易感极强的私募基金经理如今面临的问题是：掌管的资金量大了以后，一些成交量不大的小股票便会“进出比较难”，一旦买入量大了，很容易被主力资金发现，遭到对手盘的“绞杀”。尤其是在今年上半年的市场中，中小盘股票跌跌不休，成交萎靡，有时候即使非常看好一只小盘股，很小的买入量也许会将这只股票推至涨停，很少的卖出量也会将股票拉至跌停板的位置，极不利于私募基金经理的操作。

　　深圳一位掌管10个亿左右的私募基金老总向证券时报记者表示，以前资金量小时，可以随时根据市场行情完全空仓或满仓，而资金量变大之后，基本上不能绝对地空仓了。以前可以在小盘股上进行集中持股，比如买入5000万的资金量，但现在就不敢在单只小盘股上买入太多。

　　广东达融投资管理公司董事长兼总经理吴国平表示，随着规模的扩大，私募基金确实需要在投资理念上有很大改进，尤其是要引入资产配置的观念。规模小的时候，私募基金可以进行自下而上的个股精选，规模大了后，就必须讲究资产配置，更加重视行业和板块的投资机会，甚至进行指数化的配置。

　　更加重视左侧交易

　　中睿合银的总经理刘睿此前以高频交易著称，但在管理的资产规模扩大以后，刘睿的换手率明显下降。同时，为了应对公司管理规模扩大带来的挑战，中睿合银加强了数量化投资的操作，适当利用杠杆。在加强控制交易风险的同时，努力提高收益率；并扩充投研队伍，强调对短期趋势的判断。从2008年至今，中睿合银躲过了A股市场95%的单日大跌。此外，中睿合银坚持用自由资金进行股指期货交易对冲风险，在主要采用T+1交易的模式下，取得了超过100%的收益。

　　泽熙投资的总经理徐翔出身于宁波涨停板敢死队，但在进入阳光私募界后，徐翔为了应对规模变大带来的挑战，也作了很多改进。泽熙投资相关人士向证券时报记者表示，泽熙投资从去年8月开始就暂停了旗下所有产品的申购，目前的资产规模主要来自于产品净值的增长。同时，泽熙投资在投资过程中会更注重一些行业的配置，力争配置一些符合国家相关产业政策、景气度比较高的行业。在持股周期上，泽熙投资也会有所区分，有长有短。对于业绩稳定持续增长的好公司会持有半年甚至一年以上。

　　吴国平表示，规模扩大会更加重视股票的安全边际，将股票的流动性作为考量投资价值的一个重要指标。如果看好某一行业，会多买几只同行业的股票，而不是像以前集中持有某一个股票，从而赚取某个板块的平均收益。“我现在更多地会考虑中大盘股票，其实中大盘也会有行情，比如有色股就很活跃。”吴国平表示。

　　黎仕禹表示，管理的资产规模扩大以后，会更加重视对市场的预判，出货力争在股票的上涨阶段，奉行左侧交易而不是右侧交易，也就是进行逆向投资而不是类似于散户的追涨杀跌。

　　上海一家私募基金的总经理表示，以前私募基金资金量小的时候，会比较倾向于小股票投资，类似于庄家炒作的模式，进行筹码锁定，追求短平快和精准狠，而资产管理规模扩大后，私募基金不得不讲究资产配置，更加重视价值投资和中长线投资，同时重视投研团队的培养，强调对宏观趋势的把握和政策导向的研判，注意风险控制。