证券时报多媒体数字报

　　自6月底开始，连塑触底反弹，放量上扬，增仓超过12万手，成为商品市场当中比较亮眼的明星。但近期，市场对于伯南克关于美国未来政策讲话不同解读以及欧债危机的反复，使得原油等大宗商品再次陷入高位震荡格局。而连塑快速拉升之后，初露上行乏力迹象，维持高位盘整，单边投机操作机会较难捕捉。

　　但我们注意到，在整体市场氛围较为迷茫之际，随着连塑主力合约换月，L1109与L1201合约之间跨期套利机会已悄然出现。

　　对于大连塑料而言，随着政策面逐步转向稳健型，系统性风险的影响将有所削弱，未来价格走势将更多体现其商品属性的特质。因此，上游原油的影响将更为明显，而在供应层面变化不大的前提下，需求仍会影响着聚乙烯（PE）市场的走向。根据我们的判断，原油仍将维持在90美元-120美元高位震荡格局，这将使得大连塑料的下行空间有限。

　　供需层面，从国内供应量来看，近几个月国内产量和进口量都呈现缩减的趋势，国内PE供应压力有所缓解，但也存在着石化厂检修等不确定性因素；需求层面虽然仍会呈现稳定增长的态势，但市场对于需求旺季的迫切等待可能反而成为利空因素。总体上，PE供需将呈现相对平衡状况，但这种状况未能为PE大幅走高提供支持，因此近期主力合约L1201整体维持盘整格局。我们对于这种上下两难的行情可以解读为，塑料的基本面尚未发生重大转变，相对比较稳定，那么也就为跨期套利当中不合理价差的回归提供有力了基本面因素支持，并加大了价差回归的概率。

　　目前情况下买1109合约抛1201合约，两个合约的价差超过600元/吨。如果考虑交割的情况，按照公式：套利成本＝仓储费＋交易交割费用＋入库取样及检验费+出入库费+增值税+资金利息，计算出来跨期套利成本在560元/吨左右，则年化收益率约4.96%；如果最后在场内平仓，则跨期套利成本更低，为交易手续费+资金利息=235元/吨，则年化收益率为43.08%。

　　另外，根据历史数据统计显示，连塑9月合约和次年1月合约价差一般在7月中下旬开始扩大，目前两者价差已创历史新高，高达600余点，大于套利成本，可以入场进行买近抛远的套利操作。但需注意，根据以往统计，两者价差一般临近交割月方才收敛，或是最终收敛幅度很小，因此若在进入交割月之前价差尚未缩小，投资者需做好交割的准备。

　　总体上，在连塑主力换月过程中，一般一年当中会出现两到三次的跨期套利机会。比如现在L1109与L1201的价差波动在520点-650点之间，日内就可以进行相关的套利操作，不仅风险较小，而且收益相对较高。但值得注意的是，跨期套利不仅要关注价差的变化，也要注意系统性风险或基本面有没有异常的发生，如果出现异常，以及时止损为宜。 　(作者系东证期货研究所分析师)