证券时报多媒体数字报

　　●以12、13倍的估值水平并结合经济面和资金面走势，向上修复空间大于向下空间。出现整体市场估值在10倍以下的概率很小，这在2008年最困难时期也没有出现过。

　　●虽然短期市场很快反弹上去并不现实，但市场机会已悄然来临，主要看7月通胀水平的发展、宏观经济数据，以及上市公司中报业绩，关键时间点可能在8月中上旬。下半年可以从保障房和水利建设中挖掘投资机会。

　　证券时报记者 方丽

　　鲁万峰是位风格鲜明的基金经理，公司内部人士评价他，长于从基本面出发并结合市场趋势选择资产，对看好标的敢出重拳。

　　鲁万峰的投资风格是他16年投资经历的凝练，他属于“全能型”选手，不仅在券商、保险、基金三类机构都任职过，也从事过研究、交易、投资三种工作，因此他能更深刻、透彻、全面地理解资本市场，遵循自己的投资风格。

　　展望下半年，鲁万峰认为市场正逐步走出低谷，看好水泥、煤炭、家电等板块。

　　市场估值处低位

　　资金面看到曙光

　　“市场最悲观的时候正在过去，放眼未来一至两年，目前处于市场相对低位。”鲁万峰对市场中长期走势比较乐观，他认为目前市场的决定要素有三，经济面、资金面以及估值水平，前两项更为重要一些，目前资金面正逐渐明朗，而经济面还有待观察。

　　对于资金面，鲁万峰表示，自有货币数据以来，目前是货币最紧的时刻。他特别选择了用超额货币供应来量化考察“货币从紧”的程度。所谓超额货币供应，就是超过了实体经济均衡货币存量的货币供给，表现为货币供给减去货币需求。自有货币数据历史以来，中国一直存在超额货币供应现象，超额货币供应历史数据一般在5%至10%之间，2009年货币扩张时曾达到21%，但今年货币紧缩以来已快速跌落至0值水平，5月份甚至转为负值，6月份重又转为0值。

　　“5月份超额货币供应为负数，这意味着流通中的货币量不足以支持实体经济正常使用，更不可能满足虚拟经济的货币需求，这将严重阻碍实体经济的发展。”鲁万峰解读道，通胀维持高位导致了货币政策史无前例的紧，目前虽然通胀仍然是政府面临的主要矛盾，但政府已重提“控物价”和“保增长”并重，显示政府不能容忍经济硬着陆，因此紧缩政策放松就算不会很快，至少不会更紧了，而且这将逐渐成为市场一致预期。目前市场反弹就是因为紧缩预期修复，导致场内资金开始活跃，市场在资金面上看到了曙光。

　　对于经济面，鲁万峰主要考察两个层面，一是宏观经济整体运行情况，另一个是上市公司的盈利水平。“这两个方面并不明朗。”他坦言，目前各项宏观经济指标都在回落，但回落幅度比预想的好，现在市场最担心的是分析师整体下调上市公司盈利预期，市场必将再度往下寻求支撑，因此现在说市场存有大机会还尚早，这需要上市公司中报逐步披露来明确。

　　“目前宏观经济回落主要是去库存导致的，而本次去库存的周期可能较短，因此三季度可能迎来一个相对低点，此后配合紧缩政策缓解，宏观经济可能回升。”鲁万峰表示，经济、调控、物价，这三者互相牵制的，是一个博弈的过程，因此基金投资还需边看边走。

　　对于估值水平，鲁万峰认为“合理标尺在各人心中”，即并不存在一个标准尺度，但可以通过横向、纵向比较来寻求心理支撑。数据显示，目前沪深300动态估值水平在12、13倍，纵向看，处于历史相对低位，仅次于2005年市场900多点的水平，横向看，与欧美等成熟市场相比，也不算很贵。鲁万峰认为，以12、13倍的估值水平并结合经济面和资金面走势，向上修复空间大于向下空间。“出现整体市场估值在10倍以下的概率很小，这在2008年最困难时期也没有出现过。”

　　综合经济面、资金面、估值水平三方面因素看，鲁万峰认为，虽然短期市场很快反弹上去并不现实，但市场机会已悄然来临，主要看7月通胀水平的发展、宏观经济数据，以及上市公司中报业绩，关键时间点可能在8月中上旬。

　　从“投资”看投资机会

　　青睐水泥煤炭家电

　　“市场单边向下风险不大时就存在结构性机会，下半年应该是有仗可打了。”鲁万峰分析，就驱动经济的“三驾马车”投资、消费、出口而言，在国内高储蓄率持续的大背景下，由于消费平稳、净出口贡献趋于下降，储蓄缺口将主要由国内投资来消化，由此可以预见今后较长的经济转型期内投资仍将在我国经济增长中发挥主导作用，因此他认为下半年要从“投资”里寻找投资机会。

　　鲁万峰进一步分析认为，目前无论是公共投资需求、还是私人投资需求都比较旺盛，就投资驱动力而言，短期依赖公共投资的拉动力，而长期要看私人投资的爆发力。

　　就长期投资驱动力来看，数据显示，目前非金融性企业净资产收益率（ROE）水平处于历史高位，因此企业的自主投资冲动比较旺盛。而且，随着劳动力成本上升，为了提高劳动生产率，企业设备的更新需求增加，将迎来新一轮10年左右的朱格拉周期，可见长期来看私人投资的需求旺盛。“近期私人投资数据有所下滑，主要是被信贷紧缩政策压制住了，一旦政策有所放松，可能会出现一个较大的爆发。”鲁万峰分析。

　　就短期投资驱动力而言，鲁万峰比较看好公共投资，尤其是保障房和水利建设。从保障房建设看，既可以解决民生问题，又能拉动经济，目前保障房今年要完工400万套，投资1.3万亿，这对经济拉动作用毋庸置疑。而政府对水利的支撑力度也非常大，建国六十余年来第一次以中央名义公布“1号文件”强调水利建设。目前水利投资正处于规划阶段，尚未真正启动，他预计最快到今年底或明年上半年可以看到水利投资对经济的拉动作用，水利也将成为保障房建设之后的第二个驱动源。

　　“下半年可以从保障房和水利建设中挖掘投资机会。”鲁万峰表示，将重点布局在风险释放后的行业景气向好、业绩透明度高、估值可提升、机构低配的投资类品种。他比较看好水泥、煤炭、家电（空调）等行业机会。以煤炭行业为例，他认为一方面从市场过往风格来看，由于运输瓶颈，煤炭属于稀缺性资源，尤其是焦煤品种，往往是流动性改善后估值提升最先受益的品种。另一方面从基本面来看，煤炭行业的业绩确定性强，而且大多数煤炭企业是“大集团、小公司”，资产注入预期较强，加上煤炭企业的资产注入很少一次性完成，市场会不断地给予关注度，而目前机构却普遍低配。

　　此外，鲁万峰还表示将关注成长股。“去年市场对成长股预期太高，而随着一季报、中报的披露，其中相当一部分伪成长股会暴露出来，对这些创业板、中小板股票杀估值是必要的，而在泥沙俱下之下，有实际业绩支撑的成长股值得重视，是该捡起来的时候了。” 全能型基金经理

　　坚持长期投资

　　鲁万峰的投资风格是他16年丰富投资经历的凝炼。

　　不同于一般从研究员升为基金经理的老路，鲁万峰是一位“全能型”的基金经理，经验丰富。他的履历表显示，他在证券公司、保险公司、基金公司都任过职，而且任职时间都不短，在券商工作了4年，在人保资产工作了5年，而自2006年加盟融通基金，他现在也有了接近6年的基金公司从业经验。不仅如此，他的职业角色也在不断变化，在研究、交易、投资岗位都工作过，甚至还曾在交易所做过“红马甲”。正是他资本市场的各个环节都经历过，让他对投资有更深刻理解。

　　熟悉鲁万峰的人评价他：内敛、干脆、独立研究。这也正如他的投资风格：偏长期投资理念，不追求短期交易，对看好的品种敢于出重拳。

　　“我会对看好的东西长期投资。”鲁万峰对目前基金投资的机构散户化颇有微言，直言自己崇尚长期投资，偏爱在大的宏观判断下，去探寻行业机会，再挖掘出有竞争力的公司，最后根据估值水平、市场情绪等，选择投资标的。更具特色的是，他在选定好投资标的后，就会出重拳，集中度一般比较高。从2011年基金二季报来看，融通内需驱动的持股集中度达到73.7%，前三大重仓股持股比例均超8%。

　　鲁万峰表示，投资往往是一个舍弃的过程，他大多数时候持有股票的只数不多，并根据市场不断舍弃。“我不会随波逐流，也不会去学别人做市场自然权重配置，那样做效果也不好。”

　　有趣的是，从事过交易工作的鲁万峰不愿做“交易型选手”。他表示，正是因为自己当过交易员，他和同事的亲身经历让他明白，做短线交易是不会带来明显的超额收益的，因此他反对频繁的短线交易。

　　鲁万峰践行着自己的投资之道。“在券商自营、保险资产管理等公司和基金公司的投资经历中，大小规模的资金都管理过，但无论规模大小，我都是如此投资，不会因规模大小而飘忽。”

　　“有时候投资就是经历累积而成的感觉，因为影响市场走势的因素太多太复杂。”鲁万峰表示，他将坚持并继续完善自己的投资之道。持股集中度偏高可能导致净值波动性大，他也在采取各种策略减少波动性，“我在判断市场无趋势性机会后会控制仓位，只做看得准的股票。”