证券时报多媒体数字报

　　上周，沪深股市结束了周线四连阳，转而出现了震荡下跌的格局，并且走出日线四连阴的被动态势。沪市综合指数跌破2800点，深市综指也跌破了12400点，弱市特征十分明显。

　　周线四连阳戛然而止

　　6月下旬以来股市的上涨，最初应该说是一种超跌反弹。但随后由于投资者对于政策预期发生了一些变化，加上上半年GDP增长9.6%的利好数据公布，令原本的技术性反弹演绎为基本面有望好转后的向上修复行情，行情得以持续走高，周线也拉出了罕见的四连阳。也许，如果市场上继续有积极因素出现，投资者的预期结果会得到改善，那么后市有所走高也是完全可以想象的。也因为这样，一些投资者开始预期股市将攀升到3000点，盘面上也会有个股行情出现。

　　然而，从上周来看，实际情况却并不是这样。来自各方面的信息让投资者感觉到7月份通胀明显回落是不太可能的事情。不但如此，对于“猪周期”的分析还强化了这样的认识：恐怕在整个三季度，通胀都会处于高位。通胀不下来，那么调控会不会仍然像有些人想象的那样有所松动呢？国家新的房地产调控政策的出台，特别是对二三线城市限购要求的提出，无疑传递了这样一个信号：调控不会放松。工信部等坚持认为没有出现中小企业“扎堆倒闭”的表态，也从一个角度表明，现在并不存在需要松动调控的必要性。

　　进入7月份以后，市场资金面一度出现了季节性松动，银行同业拆借利率有了较为明显的下滑，而这也被认为是调控开始松动的重要迹象。但是，随着央行正回购的进行，加上央票不断发行，市场利率又开始回升。与此同时，一些上市银行也相续推出了再融资计划，从而在一个侧面对资金面紧张的状况进行了阐述。至此，恐怕多数投资者又不得不承认这样的现实：通胀压力仍然很大，调控还将继续推进，市场资金面还是十分紧张。显然，这样的状况，与6月份及以前的时间段相比，并没有什么改观。换言之，也就是整个市场的大环境还是十分严峻。既然大环境不佳，那么又怎么能够想象股市会从中获得积极的向上支持呢？所以，四连阳的走势也就戛然而止，股指随机开始调整，并且有着明确的向下寻求支撑的要求。

　　先导指标不佳

　　引发政策调整预期

　　在这里，有必要谈谈汇丰公布的7月份中国采购经理人指数（PMI）低于50这件事情。习惯上，当PMI低于50时，人们就会认为经济进入到了收缩阶段，出现了衰退。诚然，汇丰的分析样本以中小企业为主，与实际状况可能有点出入。笔者预计，国内机构公布的PMI初值，一般来说不太可能跌破50。但是，有一点可以肯定，也就是不同机构计算的PMI都将是下跌的，这表明经济运行的大趋势是在减速。应该说，这个因素在上周股市中还没有得到充分反应。因此到了本周，投资者对经济增长的担忧情绪，也会在市场走势上进一步表现出来。特别是一些周期类板块的股票，也许会有更差的表现。

　　但是，反过来说，当PMI初值很低的话，应该会引起各方面的关注。如果媒体报道一些地方中小企业出现倒闭潮，而有关方面确实可以将其定性为个别现象，对此不以为然。但是当统计数据显示经济开始滑向衰退时，是否还能十分淡定地不予理睬呢？

　　分析认为，因为PMI大跌，因此年内不会再升息了，也不会再提高准备金率了。这有点想当然。实际上一年前PMI初值也曾经跌到50以下，并没有导致调控政策的改变。但是，今年的状况毕竟与去年不同，而且调控已经进行了相当长的时间，所以此刻不佳的先导指标公布，是存在引发相关政策调整的可能。只是，政策调控不会马上出现，而是需要有一个酝酿的过程。所以，现在在承认市场环境严峻的同时，也应该看到，严峻的环境会继续延续，但是时间是有限的。

　　眼下，不能指望政策会马上松动，但是调控节奏出现变化，以及在某些方面出现微调，都是有可能的。在某种角度上，也许可以这样想：现在一部分经济数据正在快速走低，正因为这样，倒可以预期最坏的时间已经到了。股市因为有提前反映预期的特点，因此后市就不会因为市场环境的进一步严峻而出现新的大幅下跌。

　　逢低买入或许是不错选择

　　从上周股市来看，调整压力很大，四连阴的格局表明人们对后市很不看好。但是，换个角度来说，大盘的跌幅又不是太大，沪市2750点还是比较有力的支撑。尽管周期类板块走势比较差，但其中也不是铁板一块。另外，也确实有一些成长类股票表现尚好，还有大消费概念股票也有较为明显的资金流入。这些都表明，市场本身所存在的积极力量，即便在大盘表现不佳的情况下，也还是很顽强地表现自己。实际上，大盘现在开始了一个拉锯状态。上涨当然是没有机会，因为条件不成熟，但是下跌同样也没有什么空间。在此，股市进入了一个盘局。这个盘局的性质与上一次有所不同。上次是因为下跌太多了，一时跌不动了，所以接下去酝酿技术反弹；现在则是涨不上去，因此需要以整理来蓄势。这个蓄势的过程会比较长，表现也会比较反复。但是，我们预期，会比前一次盘局积极一些。也就是说，由于市场环境的确存在有所调整的可能，而一旦这种调控的蛛丝马迹出现，股市就会比较容易突破盘局，形成比较明显的上涨。

　　显然，短期内，人们无法对股市乐观。但是从中线角度出发，对后市未必很悲观。本周，如果股市有比较大的下跌，那么应该是可以逢低买一点。反过来，如果只是小区间波动，那么稳健投资者则可以保持观望。　（作者单位：申银万国研究所）