证券时报多媒体数字报

　　中国铁路的多事之周

　　7月20日，铁道部召开《关于延伸铁路货物运输服务链、加快发展铁路现代物流的实施意见》全路电视电话会议，强调经营向市场化转型；7月21日，铁道部发行一年期短融罕见遭遇流标，200亿债券额度实际认购仅187.3 亿，且利率达5.18%，大超6月发行短融利率水平达83个基点；7月23日晚，D301次列车与D3115次列车发生恶性追尾事故，40人死亡、192人受伤。三件事的基调由喜转悲。

　　中国铁道经营向市场化转型

　　铁道部推进延伸货运服务链，加快发展现代物流，经营向市场化转型。我们认为，铁路局成为经营主体，发展现代物流。在既有线货运能力大幅上升条件下，通过扩大铁路局经营自主权，激励企业强化市场营销和市场服务，以更好利用新增运力，开展多种经营业务，实现增收增效；铁路局成为核算主体，强化权责匹配：将从前收入成本铁道部统一核算的模式，向收入来自市场、盈利总额考核、成本自主安排的模式转变，铁路局亦为核算主体，超盈减亏部分由铁路局和铁道部进行分成；专业运输公司主体地位强化。对中铁集装箱、特货和快运三个专业运输公司的支持和考核比照各铁路局。铁路局要加强支持，建立健全合作机制；铁道部要加强运输组织和协调，为其拓展市场创造条件；为铁路全面改革铺路。

　　发债遇阻倒逼铁路经营改革

　　债务融资难度加大，成本上升，与铁路本身资产负债率的上升及盈利能力的下降有一定关系，也显示出信用市场的流动性并不充足，将使得铁道部未来资金层面出现隐忧。我们认为，在这种情况下，将倒逼铁道部：1、降低投资规模；2、加快经营向市场化转型速度，加大增收增效力度以提高经营现金流；3、提高直接融资比例，利用铁路上市公司平台再融资，继续选择优质资产重组改制上市，拓宽市场化融资渠道。

　　高铁发展不因此次事故停滞

　　这次事故是天灾和人祸共同影响的结果。我们判断，这次事故的发生将使得铁道部重新检查和评估安全措施，更加重视车次的集中调配和协调，将继续牢牢控制干线运输的调配权，对于地方铁路自主安排运力运输的放开也将更为谨慎。我们预计高铁的发展不会因为此次事故停滞，对既有线货运能力释放将不会造成实质的负面影响。

　　我们认为，发行债券难度加大以及铁路恶性事故短期内将对铁路行业造成困扰，但现实的困境反而有利于铁路从桎梏和困境中警醒，加快解决运营软环境方面存在的问题，向提升核心竞争力寻求出路，向更加市场化的运营和更加良性的资本运作转型，中长期来看反而有利于铁路行业整体经营水平和盈利能力的提升。从铁道部强调加快发展现代物流的动作来看，也有利于增收增效目的的达成。我们依然看好铁路行业硬件软件双拐点带来的基本面改善机会，维持大秦铁路、广深铁路和铁龙物流“推荐”的投资评级不变；如果股价短期因负面影响回调，建议投资者逢低买入。 　（作者系中金公司分析师）