证券时报多媒体数字报

　　今年6月，《华尔街日报》报道了美国的一些投资机构正买入人民币看跌期权。这股风潮目前仍在延续。《新世纪》周刊7月25日指出，一位做空人民币的美国对冲基金人士表示，现在人民币看跌期权的价格几乎是一年前的2倍，过去几周这类期权的价格正在上升，但仍然是有吸引力的。他认为，价格上升，恰恰是更多人开始关注中国波动性的信号。纽约一家投资公司的首席投资官汤普森坦言，人民币兑美元贬值的可能性，至少比市场一致预期认为的要更大，“我们的确在做空人民币”。

　　总结起来，做空人民币主要基于两种逻辑，一是危机论，即认为由于房地产泡沫、地方政府债务等风险，中国经济可能“硬着陆”，中央政府会采取刺激政策，人民币贬值是其中之一；二是升值到位论，即考虑到中国高通胀及高房价，以及贸易顺差的缩小，人民币兑美元即将升值到位甚至已经到位，若央行不干预，市场力量驱动下可能会贬值。

　　我们认为，仅从中国自身的因素考虑，中国经济体量很大，做空人民币并不容易，但这一轮做空如果与中国经济出现问题相“配合”，则后果难料。这些触发问题包括：中国经济增长显著放缓、通胀问题恶化、银行坏账大规模爆发等。毕竟，中国经济依然面临着一些棘手的中期问题，比如依靠便宜贷款、过度依赖投资、经济效率低下、能源利用效率低下等等，这些问题到一定时候都不可持续。如果这些问题在未来两到四年集中爆发，比如2015年，而人民币汇率自由浮动和可自由兑换在那时候放开，那么出现一轮人民币的显著下跌，是完全可能的。

　　不过，结合国际金融环境来看，如果美元和欧元继续现在的情况——美国有严重的债务包袱，欧洲有严重的债务危机——则人民币即使存在种种缺陷和问题，也不会发生大的问题，因为与其他货币相比，人民币还算是不错的。但这种判断是在中国国内问题尚属可控的条件下才成立，比如CPI在10%以内，GDP在8%以上，银行没有出现严重的不良贷款问题等。如果情况过于严重，那就另当别论了。比如，CPI达到了12%甚至更高，社会不稳定的可能性都存在，就别说其他的了。正是因为在开放条件下分析金融环境，我们认为应该搞一个中国版的非洲“马歇尔计划”。因为这可以用市场的方式冲销掉人民币升值的压力，从而消弭中国危机的导火索。

　　做空人民币与做空中国资产是一致的，都是一回事。因为人民币是反映社会经济发展水平的，根本上也是由社会经济发展水平决定的。其实，安邦也看空人民币，而且很早就发表报告指出，2012年面临危机。现在出现市场做空的现象，只是市场开始反应过来了，采取了行动。从市场表现看，美元兑人民币自6月中旬以来多数时间在6.46一线交投，最近几个交易日才突破至6.448附近。而远期市场上，美元兑人民币一年期NDF隐含升值预期仅略高于1%，为年内最低水平，显示人民币升值预期正在削弱。如果美联储最终受制于通胀水平，不推行第三轮量化宽松，那人民币升值动力将进一步减弱。

　　总之，人民币看跌期权价格的不断攀升，表明越来越多的机构正下注人民币贬值。这股做空浪潮若赶上中国经济问题的大爆发，将掀起不小的风浪。不过，结合国际金融环境来看，人民币应该不至于出现大的问题。更主动的方案，是积极推行中国版的非洲“马歇尔计划”，将这场危机化解于无形。　（作者系安邦咨询研究员）