证券时报多媒体数字报

　　锆化学品是锆英砂需求增长最快领域，全球90%的氯氧化锆由中国生产。锆的产业链分两条：一是硅酸锆；二是氯氧化锆为起点的锆化工。锆下游需求最大领域是占以陶瓷为下游的硅酸锆行业，占50%以上，中国需求结构与全球需求结构最大的不同是锆英砂用于锆化工的比例；中国锆英砂的需求占全球的需求接近一半，全球90%以上的氯氧化锆由中国生产；近年来锆英砂需求增长最快的是锆化学品，全球锆化学品消费2000~2008年复合增长率高达14%，而陶瓷领域只有4%，其他铸造、耐火材料等领域需求增长也较低。

　　长期的低毛利限制了氯氧化锆行业的产能扩张。氯氧化锆行业的盈利能力一直很低，毛利率在2007年以后一直维持在15%以下；而且氯氧化锆的生产要产生大量的废水废渣，使得新增产能面临严重的环保问题；此外，新上一条生产线的时间大致在两年左右，投资额比较巨大。

　　锆化工受益出口快速增加而景气提升。今年年初以来，锆化工制品的出口出现了明显的增加，氯氧化锆同比增速为53.7%，氧化锆为38%，硫酸锆为25.8%。由于出口占全国产量的很大一部分，出口的快速增加导致了相关产品价格的飞速增加，其中氯氧化锆和氧化锆的价格尤其明显。氯氧化锆跟锆英砂的价差从5月份的8000元上涨到了15000元。

　　锆英砂受制于陶瓷不景气而涨价空间有限。50%的锆英砂是通过普通的物理加工方式来应用于普通陶瓷，但是，随着锆英砂的价格持续上涨，下游陶瓷企业的承受能力有限，以至于硅酸锆价格面临明显压制。在占据整个锆英砂需求半壁江山的硅酸锆行业处境没有明显改善的情况下，硅酸锆价格难上涨，锆英砂的涨价空间也有限。

　　我们预期升华拜克公司农兽药加青岛易邦的投资收益的业绩贡献今年在0.40~0.45元之间，明年预期在0.55元左右，而锆这一块业务按照目前价差维持的话，年化之后应在0.50元左右。我们暂定预期公司2011、2012 年的业绩分别为0.62元、0.86 元，目标价16元。给予升华拜克“推荐”评级。　（作者系银河证券研究员）