证券时报多媒体数字报

　　在经历了上个世纪90年代初期的没有估值、90年代后期到新千年初的超高估值和新千年第一个10年的高出H股10倍（2000年左右）、低出H股60%（2005年左右）的紊乱估值之后，A股的主要指数似乎进入了一个比较稳定的时代，平均市净率（PB）估值2.0时代。

　　截至目前，沪深300、上证综指的PB估值分别为2.15、2.19，而且第一次连续1年多停留在了略高于2的水平附近。当然有人会反驳，说这只是一个伪2.0时代。因为深证综指、中小板综指、中证500指数的PB仍然分别高达3.5、4.39、3.44。但至少在数据上，占据市场大半市值的股票估值，已经进入了一个和国际接轨的2.0时代。

　　为什么说2.0时代？因为在国际股票市场，PB等于2.0大概是一个估值的中枢。当然，这个估值中枢的两边数据分布很广阔。以前长时间的偏离，如漂亮50泡沫之类姑且不论，在最近十数年的市场中，我们也可以看到即使在成熟市场中，市场的PB估值离这个2.0中枢的偏离能大到怎样的地步。

　　举例来说，在高于2倍PB的市场时刻中，比较典型的有，2000年科技股泡沫时，英国富时100指数的PB估值达到6倍左右，纳斯达克指数超过8倍；在2008年金融危机以前，印度SENSEX30指数的PB也达到6倍左右（金融危机之后跌到2倍）；而在同一时期，越南证交所指数的PB达到9倍（金融危机以后跌至不到1.5倍）。同时，低于2倍PB的市场时刻也不少，其中最为典型的要数韩国股市，虽然增速、RoE都还说得过去，但估值常年低于1.8倍，偶尔还会突破1倍。

　　偏离归偏离，但在国际上，从过去至少20年的数据来看，PB等于2.0是一个比较居于中枢的估值水平。也就是说，A股的估值中枢终于下降到一个平均的水平上， 并且比上次达到这个水平（1664点）保持了一段更长的时间。那么，造成这种下降的原因是什么呢？未来会不会像1664点那样、抑或998点那样出现快速的反弹呢？

　　我们认为，这种下降的原因是股市的逐步正常化。这种正常化体现在两个方面：体量的放大，以及制度的逐步市场化。这两个原因导致A股至少比以前更接近一个真正意义上的投融资市场。英国股票市场的PB估值在10年前也曾达到6倍，而曾被喻为亚洲四小龙之一的韩国股票市场也在长期内没有突破2倍的市净率。显然，我们无法简单根据历史进行判断，但不管怎么说，我们已经来到了一个在曲折中前进的、未来将会逐步成熟起来的2.0时代的市场。　（作者单位：信达证券）