证券时报多媒体数字报

　　美债的近忧在于8月2日债务上限能否提高。目前，民主党和共和党都不愿意看到美国发生债务违约。两党的分歧在于如何财政紧缩，共和党反对提高税率，而民主党反对削减开支。短期内，美国违约概率较小，即便发生违约，也是极短期的。财政部仍可将其他资金暂时用于支付到期债务，1979年曾发生过此等极短期违约。

　　美债的远虑在未来十年债务的持续。按奥巴马紧缩方案，从2011年下半年一直到2021年，赤字累积达8万亿美元以上（已包含利息和到期债务本金支出），如果每次上调债务上限2万亿美元，则未来10年需要上调4次债务上限。到2021年，美国的债务将累积到22万亿美元，届时名义国内生产总值（GDP）在22.8万亿美元左右，则债务率在100%左右，高于当前水平。美国5年期信用违约互换（CDS）比德国还要稳定，尽管在近期有所上升，但属于正常的波动之内。金融市场认为美国国债违约概率不比德国高。

　　美国财政余额/GDP具有明显的政治周期，即在民主党主政期间财政赤字缩减，在共和党主政期间财政赤字增加。最著名的要数克林顿执政八年期间将美国财赤率从1992年的-4.65%，大幅改善至2000年的-2.41%；而小布什主政的八年间，美国重新进入平均2%的财政赤字率。次贷危机使得民主党总统奥巴马必须延续小布什的赤字财政政策，次贷危机以来的绝大部分月份联邦政府均处于财政赤字状态。

　　从长期趋势来看，社会保障占比先升后降，占比在上世纪90年代达到高峰，而医疗支出在近半个世纪以来占比迅猛增长。奥巴马效仿克林顿，减赤主要靠增加财政收入。在奥巴马方案中，对经济增长的要求并不高。2011年至2021年名义GDP增速预测的平均水平为4.51%，比克林顿时期5.79%的增速要低。奥巴马寄予厚望的是增税，也就是效法克林顿加税。我们对个人所得税、企业所得税作了预测，预测2011-2014年个人所得税增速分别为4%、15%、22%、13%；企业所得税增速分别为20%、25%、15%、10%。

　　自1994年以来，通胀调整后的债务规模大幅度缩水。以1994年10月的通胀水平为基准，实际债务因为物价上涨已经缩水1/3以上，2011年4月的债务规模为14.24万亿美元，实际债务规模为9.46万亿美元。2000年以来，外国投资者持有美国国债在不断增加，同时其占比亦在不断增加，从不足20%上升至30%。全世界不希望美国违约。　（作者单位：国泰君安证券）