证券时报多媒体数字报

　　我们认为，导致本轮债市调整的理由正在向股市传导，A股调整或将延续。不过，我们认为市场调整的主要原因并非基本面的恶化，更多是源于短期流动性的紧张。因此，市场调整幅度将弱于二季度，预计上证综指在2500点左右将出现有力支撑。

　　基本面因素对市场冲击不大

　　在市场急速扩容与地方债风险上升的共振之下，前期国内城投债市场出现了恐慌性抛售。此外，国开行取消新债发行、铁道部短期融资券流标，市场开始担心债市的恐慌将向A股传导。

　　我们认为基本面因素并不是主要原因。首先，今年以来的经济波动幅度平缓，趋势性并不明显。比如4月以来PMI指标的回落，主要是归因于季节性因素，但却被市场过度解读。此外，从各项经济指标来看，月度间的变化比较平缓，经济波动的幅度较往年更小，基本面并未出现明显的恶化迹象。其次，企业经营效益指标仍然良好。受工业品出厂价格指数（PPI）高位、工业增加值环比大幅回升的影响，规模以上工业企业盈利增速止跌回升。数据显示，1-6月，规模以上工业利润同比增长28.7%，较1-5月上升了0.8个百分点。

　　不过，从结构上来看，中小企业正在面临比较明显的资金困境，实际经营情况可能是弱于数据显示的结果。但是，从整体上来看，目前对宏观基本面恶化的判断仍为时过早，结构性问题对市场冲击应不会太大。

　　短期流动性紧张是根本原因

　　首先，国内通胀进入稳定期。随着非食品通胀水平的下降、猪肉供给增加导致食品通胀上升步伐减缓，我们认为国内通胀水平开始进入稳定期。从前者来看，6月非食品通胀环比零增长，自4月以来持续回落。从后者来看，猪肉价格在7月的第四周开始环比回落，食品通胀的压力有所减轻。

　　其次，货币政策有望走平。在通胀进入稳定期之后，货币政策将进入观察期，这意味着货币政策将择机而动。如果新涨价因素超预期出现，政策随之收紧；如果通胀水平可控，政策收紧的必要性将大打折扣。而沿着通胀水平的变化，我们认为年内货币政策将三阶段走：1-6月，通胀预期强化，政策持续收紧;7-9月，通胀进入稳定期，货币政策走平；10-12月，通胀水平回落，政策有望出现松动。

　　最后，A股市场调整幅度将小于二季度。在货币政策走平的情况下，我们认为8月份存款准备金调整的概率不大：一是7月以来欧债、美债麻烦不断，外汇占款在7月、8月出现暴涨的可能性不大（类似于去年的5月、6月）;二是公开市场资金到期量减少；三是财政季节效应未显现。　（作者单位：中原证券）