证券时报多媒体数字报

　　定向增发对股价是有正面影响的，那么公司哪些自身特点能为投资者良好地把握介入对象，获取收益最大化机会呢？在时点的介入上有经验可循吗？

　　定向增发，对于普通的股民来说并不陌生。定向增发事件对股价有正面的影响，主要原因是：首先，定向增发确定后，据我们研究增发价对股价有一定支撑作用，可以减少股价的下跌空间。其次，为了增发成功，上市公司也有动力做好当期业绩，可能成为股价上涨推动力。第三，定向增发后，若募集的资金被用来投资于收益较好的项目，将可能给公司带来可观利润；若定向增发收购的资产为大股东优质资产，或提升公司治理水平，减少关联交易，并提高公司的盈利能力。但如何有效掘金定向增发，这里面大有技巧。通过研究，现将寻宝宜关注的四条途径做一个分析。

　　寻宝途径一：

　　发审委已批或实施公司

　　根据我们研究统计发现，增发公告日后有明显的超额收益。

　　从观察增发公告日后的超额收益个股情况来看，投资者可以重点关注增发目的为项目融资、资产注入和借壳上市，并且流通股本较小的上市公司。总体而言，在增发公告日购买相关公司的股票并在此后5个交易日内卖出有可能获得一定的超额收益。

　　从观察定向增发股票上市日后的超额收益个股情况来看，投资者可重点关注增发目的为项目融资，资产注入和整体上市，并且流通股本较小的上市公司，投资者须在增发上市日前买入，以便取得增发上市日可能产生的超额收益。

　　定向增发公告日后1年和2年后，上市公司股票二级市场的超额收益算术平均值分别达到21.04%和值为37.75%，总体表现出定向增发后1年和2年内，上市公司股票二级市场明显超过A股市场总体走势。

　　寻宝途径二：上市公司

　　股东大会已通过公司

　　总体而言，发审委通过日前30个交易日内定向增发公司个股有较好的超额收益。据对发审委通过日前个股的超额收益观察，从T-30至T-1交易日取得超额收益较高的个股，增发目的主要为借壳上市、资产注入或者项目融资，增发对象主要为大股东和机构投资者，流通股本普遍较小，多数个股的流通股本不到2亿股。如果投资者对上市公司定向增发的发审委审核时间和审核意见具有较确定的预期，可关注方案通过可能性较大的上市公司，在预期的审核通过日前30个交易日买入。

　　发审委通过日后30个交易日也有超额收益存在。据对个股超额收益的观察，发审委通过日后，在T+1日至T+20日超额收益较高的个股，增发目的多为项目融资和资产注入，增发对象主要是上市公司大股东和机构投资者。多数个股流通股本普遍较小，通常在3亿股以内。投资者可以重点关注增发目的为项目融资和资产注入，且流通股本较小的上市公司，在发审委通过公告且复牌当日购买相关公司的股票直至T+20日卖出，更有可能获得较好的超额收益。

　　综合前期研究结果和行业研究员对个股的分析，我们从近期通过股东大会批准的拟定向增发公司中，选择流通股本相对较小，一般不超过3亿股；增发目的主要为资产注入或者项目融资；增发对象多为大股东及关联方或机构投资者；且所处行业基本面及公司基本面较好；个股估值水平相对行业平均估值较低的上市公司推荐给投资者重点关注。投资者可在预期审核通过日前30个交易日买入或在发审委通过公告且复牌当日买入持有至公告日后的20个交易日卖出，获得定向增发的公告日效应的短期收益；对基本面良好估值合理的个股，也可买入后长期持有，获得定向增发上市公司个股的长期投资收益。

　　寻宝途径三：上市公司

　　董事会预案已通过公司

　　总体而言，董事会预案公告日后30个交易日内投资者有望获得一定的超额收益。分时间段来看，董事会公告日当天的平均累计超额收益最为明显，为2.75%，也就是公告日当天超额收益最为显著，但对投资者而言可能难以把握。而T+1日之后的30个交易日内各时间段的平均累计超额收益不超过2%。总的来说，投资者在董事会公告日后仍可尝试买入以获取一定超额收益。

　　综合前期研究结果和行业研究员对个股的分析，我们从近期通过董事会预案的拟定向增发公司中，选择流通股本相对较小，一般不超过3亿股；增发目的主要为资产注入或项目融资；增发对象主要为大股东及关联方或机构投资者；且所处行业基本面及公司基本面较好；个股估值水平相对行业平均估值较低的上市公司推荐给投资者重点关注。由于董事会的公告日效应的投资机会往往难把握，针对重点关注和推荐的上市公司，投资者可把握定向增发方案的发审委通过日效应带来的投资机会。在预期的发审委审核通过日前30个交易日买入或在发审委通过公告且复牌当日买入持有至公告日后的20个交易日卖出；或者在买入后长期持有，获得定向增发的上市公司个股的长期投资收益。

　　寻宝途径四：

　　定向增发破发股

　　定向增发公告日后1年股票二级市场超额收益算术平均值为21.04%，定向增发公告日后2年股票二级市场的超额收益算术平均值为37.75%。总体表现出定向增发后1年和2年内，上市公司股票二级市场明显超过A股市场总体走势。

　　无论从绝对收益还是从超额收益来看，定向增发公司股票都是值得选择。但对于资金规模小的普通投资者来讲，并不能够直接参与定向增发，对定向增发类公司的投资需要通过二级市场上买入股票来实现，此时增发价格就成为投资者买入价的重要参考。

　　有超过一半的公司会在锁定期内跌破定向增发的发行价，其中破发幅度超50%的公司有87家，破发幅度超过20%的公司共计有187家，占破发公司数的一半以上。而且大多数公司破发现象是暂时的，多数公司股价仍会逐步恢复到定向增发价格以上，且涨幅较大。

　　重点关注公司在股价跌破发行价时，跌出很好的投资机会。投资者可在破发幅度超过10%甚至20%时买入，持有到定向增发股票锁定期结束时卖出，获取短线的价差收益，或对于长期看好的公司，在股价跌破定向增发的发行价时买入，长线持有为主。而对于股价没有跌破发行价，但是距离发行价并不很高的公司，投资者持续关注，等待着市场调整带来的个股价格跌破发行价之后的买入机会。　（作者系华泰证券研究员）