证券时报多媒体数字报

　　我们认为8月行情将呈现“先抑后扬”的特征。所谓“先抑”是指股指会在月初进一步消化各种利空因素，跌出机会，而市场现存的利空因素均可能在8月上旬得以明朗。八九月份资金面将较7月份显著宽松，CPI三季度见顶已成为共识，这些都标志着政策将正式进入观察期，有助于股市在充分消化利空消息后，走出“后扬”行情。

　　上周是7月最后一个交易周，市场先下跌后盘整。周初近百点的放量下跌，将事件性利空消化得比较彻底，在技术形态上完成了“小双头”的量度跌幅。因此，进入8月后，A股市场从动量角度看，不经过一轮获利筹码的积累，很难再度出现深幅下挫的走势。不过，出于谨慎的判断，我们认为8月行情将呈现“先抑后扬”的特征。

　　所谓“先抑”是指股指进一步消化各种利空因素，跌出机会。市场现存利空因素均可能在8月上旬得以明朗，特别是投资者最关心的7月消费者物价指数（CPI）数据，会给市场造成谨慎的情绪，这是判断下周行情“先抑”的出发点。

　　进入8月后，我们认为资金面将会有所缓解。从财政存款角度来看，过去10年来，财政存款一般在每年的1、4、5、7、10这5个月中增加，从而吸收整体经济的流动性，单月平均规模在1800亿元左右。12月是财政存款的释放时间，单月平均高达5000亿元，可以缓解市场的流动性。今年的数据来看，财政存款在1、2、4、5月份均大幅增加，单月在4000亿元左右，2月份更是反季节性增加1700亿元。不难看出，上半年流动性从财政存款、准备金的通道被抽走，而7月份成为下半年“第一高峰”。不过，据我们预测，8月份财政存款的历史均值将会迅速降低，9月份甚至迎来“谷底”，八九月份资金面将出现较7月份显著“宽松”的可能，这显然有助于股市在充分消化利空消息后，走出“后扬”行情。

　　其次，我们想谈的是政策面。7月22日，中央政治局会议提出，要坚持把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务，并提出，把握好宏观调控的方向、力度和节奏。对比此前的“控物价”和“继续加强宏观调控”，用词力度明显弱化。所以，对于大多数机构认为的政策面难以放松，我们是不认同的。

　　我们认为，机构“误读”的原因，不是被股市调整吓到了，就是被“二三线城市限购”误导了。与此同时，发改委的负责人指出，本轮物价上涨24个月已接近拐点。看来CPI三季度见顶已经成为共识。为此，我们认为，政策已正式进入观察期。尽管7月CPI不排除再创新高，但这些利空因素已在目前弱势行情中得到充分消化。

　　就外围环境来看，希腊债务危机短期已经基本得到化解，美国债务危机问题则一波三折，增加了市场的不确定性。我们认为，尽管美债问题很严重，但相信美国人不会干出搬起石头砸自己的脚的荒唐事，8月2日达成协议的可能性依然很大。尽管评级机构威胁下调美国国债的“AAA”评级，但我们不要忘记评级机构的“本土情结”。

　　最后，我们想讲的是地方债的问题，虽然整体风险可控，但依旧是中线很不明朗的因素。不明朗的原因在于，我们并不知道地方债问题到底有多大。上周，银监会主席刘明康表示，对于到期地方债务本息，不得展期和贷新还旧。这也加重了市场的忧虑。

　　按照审计署的数据，2010年末的10.7万亿元地方债务中，东部省市占比高达49.65%，中、西部省份分别占23.06%和27.29%。数据显示，截至2010年底，已有78个市级和99个县级政府负有偿还责任债务的债务率高于100%，分别占两级政府总数的19.9%和3.56%。部分地区还出现逾期债务，4个市级政府和23个县级政府逾期债务率超过10%。我们认为，这些地方政府还款的资金来源无非是土地出让金、财政、减持股票，而减持股票对股市的直接影响最大。

　　综上所述，我们认为，虽然受到7月CPI冲顶、地方债等负面因素的制约，市场暂时还不具备走出大的上涨行情的条件，但从中国石油到银行板块频繁护盘来看，前期低点不容易被打破。八九月份资金面的持续缓解，将成为A股市场消化完利空因素后，展开“后扬”行情的直接动力。8月2日（本周二）美国两党能否达成协议对A股市场有一定影响。而8月9日公布7月CPI数据，对于后市行情演变极为关键。只要大幅超出市场预期，都会形成“利空出尽”的效应。

　　目前市场仍处在纠结阶段，稳定情绪很重要。尽管近期股指表现疲软，但个股行情还是很活跃的。在操作上，鉴于目前市场系统性风险相对有限，投资者可在控制好仓位的前提下，采取高抛低吸的策略，积极把握个股的阶段性机会。

　　（作者系芙浪特投资分析师）