证券时报多媒体数字报

　　回顾2009年以来的宏观和市场环境，“保增长，扩内需，调结构，上水平”一直是政策的着力点，在不同阶段，侧重点有所不同。这四个方向，从实施进度上看，由慢到快；从实施难度看，由易到难；从见效时间看，由短到长。目前，经济处于结构调整过程中，股市也必将是个结构调整的过程，各子行业之间的市值占比将此消彼长，而市场盘整震荡的大格局难以发生根本性改变。从一个较短的周期看，股市存在一定的机会。原因在于：

　　政策进一步持续紧缩的条件不具备。保增长、调结构和控通胀这三个目标是并行的，经过连续加息和提高准备金后，政策进一步大幅紧缩的空间较小。考虑到前期累积的紧缩举措对实体经济的影响在二季度逐步显现，未来政策面或会出现一定程度的放松。

　　从市场估值看，整体处于相对合理的水平，进一步回落的概率较小。目前大市值股票估值处于历史低位，中小市值股票经过过去半年的回落，部分成长性较好的公司价值显现。截至7月15日，沪深300静态市盈率14.7倍，市净率2.3倍；中小板指数市盈率33.6倍，市净率5.5倍；创业板指数市盈率55.6倍，市净率4.4倍。

　　对一些事件性问题，如地方债、国际评级公司下调国内银行评级等，可能没有想象中那么严重。以欧债危机为例：2009年底，评级下调潮第一波，美元指数最大涨幅19.6%；2010年底，评级下调潮第二波，美元指数最大涨幅7.7%；2011年3月，评级下调潮第三波，美元指数最大涨幅1.6%。很明显，调评级和美元指数涨幅之间的关系，也符合边际效用递减规律。

　　因此，随着市场整体估值水平的回落，以及未来通胀翘尾因素影响的逐步减小，市场的不确定性将降低，股市将面临一个较好的投资时机。

　　从中长期的角度看，中国有两大区别于其他国家的特点：庞大的制造业产能和消费人群。政策的导向是鼓励消费，在庞大的制造业产能和消费人群之间，应能搭起一座消费以及保障消费的制度性桥梁，中国经济的内生增长将进一步得到加强，这可称为中国经济的战略纵深。正因为有足够的战略纵深，中国经济还有很大的结构调整和优化的空间。

　　另外，高端化、提高附加值、提升竞争力是制造业未来必经之路，海工装备、航空航天等高端制造业依旧是我们关注的重点。

　　另外，值得关注的是国内产业和劳动力的西移，这是改革开放30年以来出现的一个新的变化。随着国内高铁渐成网络，将带来交通物流效率的大幅度提升，中国可以进一步通过陆路拓展中亚、西亚乃至欧洲的市场，这可称为中国地缘上的战略纵深。我们看好西安及其周边地区在西部开发以及连接中亚、西亚大格局中的战略地位。

　　从一个长周期看，中国需要通过结构调整和布局，完善上述两大战略纵深，使中国未来的可持续发展将得到进一步的保障。目前，战术上可以参与市场，战略上，我们仍需更多的等待和观察。

　　（作者系鹏华盛世创新基金经理）