证券时报多媒体数字报

　　国泰君安策略团队

　　在稳健的货币政策下，市场资金从紧，拥有大量现金的公司自然进可攻（收购竞争对手）退可守（在行业不景气时熬过去），为下一轮经济扩张期做好准备。最为典型的案例，是在互联网盛宴结束前夜获得融资的阿里巴巴和在2004年宏观调控时顺利上市获得融资的苏宁电器。阿里巴巴在2000年初，获得了日本软银、富达、汇亚资金等总数为2500万美元的投资。当年4月，互联网泡沫破灭，纳斯达克指数开始迈入了漫漫熊途。大部分优秀竞争对手灰飞烟灭，阿里巴巴却凭着这笔融资挺过了互联网的寒冬，会员快速增长，剩者为王。

　　2004年，苏宁电器上市融资，在2004年的紧缩货币环境中获得了最为宝贵的现金资源，并通过不断再融资并购对手扩充版图，最终成为了家电零售商的双寡头之一。

　　这个规律是否具有一定的普适性呢？如果以货币环境对比，我们发现2004年中期和2008年中期，以及现在比较类似，但是考虑到2008年下半年迅速出台了4万亿的经济刺激方案，而此次调控政府迅速放松概率较小，因此选用2004年中期上市公司数据进行统计。

　　我们选用“现金比例=（货币资金+交易性金融资产+可供出售金融资产+持有至到期投资）/总资产”这一公式来计算企业现金存量状况。

　　2004年中期，上市公司平均现金比例为10%。通过比较现金比例>30%、40%、50%和全部可比上市公司来分析现金比例对企业未来业绩增长的影响，我们发现，现金比例和企业下一周期的成长性呈正相关关系，也就是说，在2004年中期现金比例越高的上市公司，其未来3年业绩增速越高。

　　通过统计可以得到，现金流充裕的公司更容易度过货币环境偏紧的时期，下一轮周期启动时，往往具备更强的成长性。那么，现在市场中，哪些上市公司具备如此的特点呢？我们将现金比例大于50%的公司列出（除去ST股），称为现金优势组合。组合共有243只股票，大多为中小板和创业板股票（占比达到81%），特别是一些新上市的中小板和创业板股票。统计表明，两年内上市的中小板、创业板公司占比超过了75%。

　　我们发现，从大盘6月21日从底部反弹至今，现金优势组合的平均涨幅为8.6%，超越大盘6个百分点。市场似乎正在逐渐接受这个逻辑。