证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 陈英

　　2011年上半年，全球经济在延续不平衡复苏格局的同时，整体复苏步伐趋缓。一方面，欧美主权债务问题对全球经济复苏形成拖累；另一方面，能源价格飙升加大全球经济滞胀风险。多家研究机构认为，展望2011年下半年，全球经济有望保持温和复苏势头，但仍面临诸多挑战。

　　在国金证券最新的报告中，分析师刘锋认为，在一个经典的经济危机过程中，债务呈现如下转换规律，即在危机前首先会看到私人债务的大幅度增长；危机发生后，私人债务开始下降进入去杠杆化的过程，与此同时，公共债务开始增长。结合这个观点，看本次主权信用危机背景下，欧美的经济体无论大小，几乎都正在经历后危机时代的公共债务增长的阶段，一些国家甚至出现了实质性的违约风险。报告认为，公共债务的高企，对于经济增长和主权信用的影响都是非常负面的，为了降低公共债务，可供选择的政策路径，有违约、经济增长、财政紧缩、金融管制/通胀。其中，“金融管制/通胀”是美国和欧洲大国历史上常用并得益的政策路径。所谓“金融管制/通胀”，是指政府采用强制或市场的手段，使得基准利率低于通胀水平，从而事实上系统性形成对政府的补贴，稀释财政赤字。

　　数据显示，2011年上半年，美国经济复苏放缓程度超过预期，下行风险有所增大。美国第一季度和第二季度国内生产总值（GDP）增长率的实际值和预估值分别为1.9%和2.0%，均远低于2010年第四季度3.1%的增幅。展望下半年，美国经济复苏仍面临着多重困难，美国主权债务风险不断上升，使其财政整顿和削减赤字已经成为必然，财政刺激政策的退出，也将对美国下一步经济复苏形成考验，但主权债务违约可能性不大。

　　刘锋认为，目前，美国即将提高政府财政赤字上限，本质上就是又一次“金融管制/通胀”政策路径的选择。美国政府提高财政赤字上限的后果，势必要靠美联储继续扩大其资产负债表来支撑，这就使得美国财政赤字上限的每次扩张都会变成货币的扩张，从而在事实上形成货币的“量化宽松”。美国现在的经济数据也显示出，事实上已经存在了通胀和基准利率的负利差，显示出美国已经走在了“金融管制/通胀”的政策路径之上，这样的政策已经在美国经济中开始发生影响。美国这样的政策路径选择，势必使得美国的通胀在可预见之中长期未来保持较高的水平。由于这样的政策路径结构非常大，可持续性也比较强，从而将深远影响到大宗商品、稀贵金属、货币。

　　与此同时，2011年上半年欧洲经济整体维持复苏趋势，第一季度与第二季度欧元区经济增长率的实际值和预估值分别为2.5%和1.8%。继希腊、爱尔兰之后，葡萄牙成为因主权债务接受外部援助的第三个成员国，西班牙、意大利主权债务风险迅速上升，如若PIIGS五国最终无一幸免，欧债危机将进入更为严重的新阶段。

　　刘锋在报告中指出，英国是另一个货币政策目标和财政政策目标有重合的国家，英国未来通胀也有较大可能维持较高水平。欧盟的货币政策相对独立，未来欧盟应对通胀会更主动。美国选择“金融管制/通胀”的政策，将尽可能防止流动性的溢出从而影响其政策效果，对美贸易顺差最大的中国将继续在对外贸易和人民币汇率方面受到美国的压力。主权信用危机将继续困扰欧盟诸国，但欧盟诸国在事实上形成违约的可能性不大。在国债集中到期时段，欧洲诸国主权信用的危机往往会成为关注点。希腊依然是公共债务违约风险最大的国家。