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政策年内转向的可能性不大 2011-08-08 来源:证券时报网 作者:杨 柳
目前大型金融机构的准备金率达21.5%的历史高位,上一次准备金率的高点是在2008年6月份,为17.5%。两个时期虽同处于紧缩周期,但经济环境却大不相同。 2008年在金融危机的背景下,国内经济增速快速下滑。在2007年底通胀接近高点时,央行就完成了最后一次加息,随后改用准备金率来进行调控。从货币市场表现来看,随着准备金率的不断升高,调准对货币市场的边际效应也相应加大,任何风吹草动都会引发货币市场利率剧烈波动。 今年的情况有很大不同,尽管未来实体经济面临一定的下行风险,但目前中国经济的核心问题是通胀,在今年上半年政策方向的选择上,保增长和抗通胀二者中偏向于抗通胀。即使明年全球经济可能减速,将使国内经济面临的下行风险更为显著,届时政府或将再次出手确保经济增长,但基本可以确定的是,政策在年内转向的可能性不大。 值得一提的是,本轮通胀的持续性与2008年也有所区别。本轮货币供给与通胀走势出现明显偏离,主要原因就是2008年底为拉动经济复苏,政府推出了4万亿投资计划以及一系列扩大内需的刺激措施,给金融系统和实体经济造成了局部失衡和泡沫,尽管从2010年开始对冲,但这个过程不可能一蹴而就,降低通胀的过程也将更漫长。 从目前来看,7月份CPI和PPI都可能再创新高,8月份再度出台调控政策的可能性也将加大。尽管存准水平已处历史高位,但市场普遍认为调准比加息的可能性更大,主要是考虑到加息对实体经济的打击更大,且可能加剧金融系统和地方融资平台的风险,而调准则更为灵活。 今年以来,货币市场整体呈现脉冲式波动,货币市场利率中枢随着准备金率的上调进入高位区域,由于短期内政策调控预期难以松动,因而利率中枢将继续高位窄幅震荡。只有当政策出现宽松信号,货币市场利率中枢才会从高位回落。 (作者系华安现金富利基金经理助理) 本版导读:
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