证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 罗克关

　　香港金管局7月29日披露的6月份人民币存款增加数，不经意间将香港和内地人民币实际利率的巨大缺口推到聚光灯前。

　　据香港金管局统计，6月份在港人民币存款仅增加48亿元，较之今年前5个月份月均460亿元的增长规模，缩水了400亿元之巨。香港金管局总裁陈德霖对于这一现象的解释是，今年头5个月平均每月内地企业支付到香港的净额大约在300亿元左右；但在6月份这一势头戛然而止，人民币反而从香港向内地回流100亿元左右。此消彼长，正好能够解释为何6月在港人民币存款少增了400亿元。

　　参考媒体随后披露的央行叫停境外人民币贷款业务消息，两个事实基本可以得到确认：首先，6月份应有相当规模内地企业为了绕开内地严格的信贷紧缩政策，通过“内保外贷”等方式在香港获得人民币贷款；其次，则是相当部分在港的人民币资金通过贸易结算的渠道回流到了内地。

　　但是，回流的资金规模和内地企业在港获得人民币贷款规模是否相当，或者说从香港回流大陆的人民币资金是否流向了实际的用款企业，这些信息却无法准确获得。

　　如果这些资金多数流向用款企业，那么央行随后叫停各家银行“内保外贷”业务，已可从根源上斩断境外人民币的流入渠道，确保这一行为不至于干扰内地紧缩货币政策大局。但如果通过贸易融资渠道流入内地的境外人民币并未流向用款企业，而是流向其他领域，则尤其需要引起我们的警惕。

　　监管当局当前最应警惕的是，是否有资金流向因信贷紧缩而日趋火爆的民间借贷市场。实际上，这一状况已经在部分香港上市公司的投资渠道中看到端倪。曾经一度以从事内地股权投资而著称的香港上市公司中国金融国际（0721.HK）在最近的几个月内就曾经密集发布公告，宣布将在中国大陆多个省市筹建规模不等的小额贷款公司。

　　有迹象表明近期已有不少有心人士已经开始行动，如最近高调从瑞银前中国区副总经理位置上离职、前往广州从事小额贷款业务的投行明星人物张化桥，今年上半年已经悄然成为中国金融国际持股比例为1.46%的小股东。

　　这些资本圈内人物一致看好内地民间借贷市场并非偶然。参照目前广东地区民间融资大约3%-5%的月息水平，那么相关资本进入内地后保守的资产年收益率亦将达到36%-60%的水平。而考究其融资成本，香港市场3%-5%的成本可谓极其低廉，其中利润空间之大可想而知。在当前股市、楼市均不见起色，人民币升值步伐亦阴晴不定的情况下，这一收益率对资金的吸引力将相当诱人。

　　但是，这种套利模式仍然存在其特定的短板。其中关键问题就是熟悉内地市场，具备一线小额信贷操作经验并且熟悉国际资金市场的专业人士匮乏。不过，相信随着越来越多看到其中市场空间的金融专业人士加入，更多的资金进入其中并非天方夜谭。