证券时报多媒体数字报

　　高PE行情

　　还没到中场休息

　　瑞银证券研究所：我们认为，结构性行情在8月不会发生逆转，甚至略有强化，高市盈率（PE）行业表现依然将超越低PE行业。我们预计，随着超额收益的不断增加，结构性行情调整的风险也在增加，这种风险在9月可能加大。同时进入9月后，市场对通胀关注焦点将从同比转向环比。我们判断9月资本市场流动性持续好转，可能反而增加货币政策调控风险。

　　我们认为，国内市场流动性的变化和海外市场新刺激政策（QE3）预期的变化将影响短期市场的走势。展望资本市场流动性，我们认为，8月将比7月相对充裕，9月相对8月将有更加明显的改善。未来一段时间，海外经济变化对A股市场影响增加。如果美国经济在三季度初依然表现疲软，那么有关全球经济减速和新刺激政策的讨论会日益升温。我们判断，这会在A股市场的结构性行情中刺激最上游资源类股票的表现，但同时也将增加投资者对通胀周期是否逆转的忧虑。

　　我们认为，中期市场，即未来3至6个月内下行风险仍隐藏在通胀趋势、盈利变化和政策调控中。我们预计，如果下半年出现超预期上行，货币政策进一步收紧，企业盈利下调风险将显著增加，可能最终导致市场跌破前期低点。

　　流动性平衡仍处偏紧格局

　　安信证券研究所：流动性平衡仍处于偏紧格局。从进度数据来看，票据贴现利率已经创出了历史新高，超越2007年底、2008年初和今年年初的高点。我们调查的民间利率指数在7月下旬则明显回落，最新数值为78，处于历史上相对较高水平。为了判断后续一段时间的资金松紧，我们需要综合考虑通胀、增长和政策。

　　在通胀层面，我们在中期策略中提出，通胀可能在今年下半年发生趋势性的转折，并将在2012年中回落到3%附近的水平。从近期数据来看，这一判断仍然可以维持。当时，我们得出这一判断的两个重要理由是猪周期即将走完上升阶段和全球工业回归趋势带动全球生产者物价指数（PPI）下行。从最新的数据进展来看，这两个理由仍然成立。

　　尽管美国PPI（作为全球PPI 的代表）目前仍处于上扬阶段，但其6月份数值已经明显低于预期。同时，我们留意到全球PPI和全球工业的增速剪刀差越来越大。从历史经验看，这种情况将很快得到修正。那么是会像2003年那样修正，还是像2008年至2009年那样修正？我们目前看法是，前者概率相对大一些。　（文雨 整理）