证券时报多媒体数字报

　　编者按：今年3月下旬的时候，股市春风得意。而这时，兴业证券一篇题为《敦刻尔克大撤退》的策略报告给火热的市场浇了一瓢冷水。报告明确指出：看多逻辑被削弱，春季攻势进入撤退阶段。而沪指果然在4月中旬创出3067点高点之后进入中期调整。

　　本周一，A股再次遭遇大跌，看空言论甚嚣尘上。但就在市场信心严重受挫的时候，兴业证券这篇原题为《从螺蛳壳下沿区域向上磨 越跌越乐观》的策略报告再度引起了市场的广泛关注。他们的逻辑在哪里？这次还能对吗？

　　在海外暴跌的负面情绪影响下，近日A股市场大幅下挫。但我们对市场的看法却较前期乐观，我们认为市场在惊吓之后有望回归理性，行情有望从“螺蛳壳下沿区域”向上“磨”。

　　首先，近期海外市场的波动对A股市场的影响更多是情绪层面的压力，并不会对A股的估值和业绩形成实质性冲击。

　　其次，外部环境偏弱可能软化国内紧缩政策预期。（1）大宗商品的暴跌以及我国PPI环比与出口环比的历史高度正相关，后续通胀环比反弹的压力减弱。（2）当前内需好于外需，下半年贸易顺差的规模可能会低于历史季节性水平，对冲压力较小。（3）结合我们近期透过钢铁和机械行业对保障房开工情况的调研，投资对价格环比的压力可能小于此前的判断。（4）海外形势越乱，出于维稳的考虑，国内政策调控也将更趋于稳健。

　　但上述判断风险在于：（1）若后续QE3推出，调控政策的复杂性也会超预期；（2）货币政策加力对市场情绪的负面影响。本周进入7月宏观数据敏感期，若7月CPI同比创新高，有激活加息的风险。由于政策决策的滞后性，若货币政策超调，短期可能使得市场情绪性杀跌。

　　再次，资金面情况趋于好转。银行间市场质押式回购加权利率已降至3%以下，城投债顺利发行缓解了投资者对债市流动性风险的担忧，债市进入筑底阶段。根据大类资产轮动的经验，股市也有望逐步进入构筑底部的阶段。同时，A股交易账户占比显示情绪低迷，新的反弹行情有望孕育而生。

　　基于以上判断，我们的投资策略是：越跌越乐观，立足核心资产，博弈周期、布局成长。（1）我们对市场的看法较前期乐观。上证指数已跌至“螺蛳壳下沿区域”，更重要的是，导致当前市场悲观的原因（即担心经济进一步趋冷），根据我们的逻辑，恰恰是看多的因素。同时，海外偏弱有助于软化国内政策调控预期，流动性压力阶段性缓解以及情绪指标降至低位使得A股博弈的价值提升。（2）短期博弈弹性，等待大盘跌下来之后周期股跌深的反弹机会。存量资金可博弈高弹性板块（煤炭、券商、地产、有色、化工、航空等），宜见好就收。（3）布局长期，继续看好成长股。不建议以博弈反弹的心态来参与成长股，而是从中线布局核心资产、分享成长的角度参与。　（作者单位：兴业证券研发中心）