证券时报多媒体数字报

　　最近，有关铁道部的两条新闻放在一起读是很有意思的。一是铁道部发行人民币200亿元90天期超短期融资券，发行文件显示，铁道部信用级别经中国评级机构大公国际综合评定为AAA级。二是铁道部近五年的财务报表显示，过去五年铁道部总资产翻了2.4倍，但负债同时翻了3.3倍，2011年上半年达到20907亿元；营业收入仅增长六成，净资产仅增长七成，而净利润累计只有17亿元。

　　按照铁道部现在的扩张速度，2万亿只是一个开始。铁道部报告显示，铁道部2011年上半年负债率为58.53%。按正常标准，一般来说，正常负债率在30%-50%，部分行业可以放宽在60%左右，而70%是公认的警戒线。据民生银行发布的《2010年中国交通运输业发展报告》，到2012年铁道部的资产负债率将可能超过70%，即使以年利润100亿元计，且所有利润均用于还债，2万亿元债务也要还上200年。

　　在这种情况下，大公国际何以给铁道部的融资券以AAA评级？

　　首先，必须了解一下铁路的属性。按照1990年颁布的《铁路法》，铁道部属于国家机关，是主管铁路的职能部门；然而，铁道部及职能部门却又以企业的身份组织全国铁路的生产和经营活动，安排产、供、销。换言之，铁道部是国家机关，又是企业法人，这种双重身份表明，铁道部发行的债，就相当于国债。众所周知，在理论上，国债都是有国民税收作保障的。所以，即便铁道部效率低下，它的债券得到AAA评级也不令人意外。

　　当一家足够大的企业破产时，政府不会等闲视之，甚至不惜拿纳税人的钱去填补漏洞，以避免巨大的连锁效应，这就是所谓的“大到不能倒”。铁道部系统之大，不言自明，即便还不起债，破产清算也只能是天方夜谭。毫无疑问，一旦铁道部不能还本付息，政府不可能置之不理。如同当初银行的呆账、坏账以及众多高校大跃进时的那些“糊涂债”，政府同样也将充当铁道部的救世主。大公国际作为中国的评级机构，对于这一点自然早就参透了。另外，即使铁道部不做任何宣传，理性的债券申购者也十分了然其中利害关系。

　　政府靠什么还债？一是增加税收，二是财政赤字。“增税”很容易造成民怨，财政赤字也并非免费的午餐，终究还是要还的，而多发货币是抵销债务压力的最低廉方法。根据《中国人民银行法》，央行不得对财政透支，也不得向地方政府、各级政府部门提供贷款，但通过间接的方式膨胀货币仍然很常见。

　　当初四万亿经济刺激计划，有相当一部分流到了铁道部的口袋。而今天，我们正在忍受着这四万亿带来的通胀煎熬。不久的将来，铁道部的债务也可能会通过“通货膨胀税”的形式分摊到我们每一个人的头上。铁道部发债，最终埋单的人却是全国人民，这种稳赚不赔的生意，信用岂能不高？