证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 范彪

　　身为长城证券并购部总经理，尹中余最近一直在关注上市公司超募资金的使用情况。他留意到，超募资金较多的上市公司近期纷纷在进行对外并购。尹中余也在帮一些上市公司做超募资金对外并购的项目，他在跟企业接触的过程中发现，超募资金给企业老板带来了很大压力，企业主也很想找到合适的途径来花这笔钱。相比买楼、炒股，并购同行是相对比较好的花钱路子。不过，身为企业并购方面的专家，尹中余还是觉得：“这件事做起来很难。”

　　“并购式”花钱

　　立讯精密是动用超募资金实施对外并购比较频繁的一家企业。本月2日公司披露，拟动用约两亿元超募资金再次出手收购。

　　实际上，身为国内连接器龙头的立讯精密，近期业绩的增长主要也源于对外并购。立讯精密在今年上半年先后完成江西博硕、昆山联滔电子和ICT-LANTO LTD的控股并购。仅以立讯精密收购昆山联滔电子为例，就能发现并购带来的业绩提升效应。

　　联滔电子系立讯精密同行，两家公司原为同一重量级的竞争对手。双方行业地位相近，不仅产能规模差不多，下游客户中也有不少重合。中信证券分析师鄢凡认为，立讯精密以此交易为基础或将获得翻倍的产能。

　　启明星辰收购网御星云一案同样如此。启明星辰预测，收购后公司今年合计营业收入将达7.06亿元，较启明星辰去年的营业收入3.67亿元几乎翻番。

　　今年以来，多家上市公司动用超募资金进行了对外并购，据粗略统计，仅7月份1个月，就有10家上市公司在列。

　　“几个亿的资金放在那里，上市公司老板的压力是很大的。钱不能没有效率地放着，他们得想办法把钱花在合适的地方。对于优秀的企业来说，进行横向的同业并购、纵向的产业链并购整合，是相对较好的选择。”在尹中余眼里，利用超募资金实施相关并购，确实能帮助一些企业实现快速扩张。

　　项目稀缺难倒投行

　　尹中余在帮企业寻找并购项目时发现，他们考察的企业，稍微有三五百万利润的，都想着要自己上市，越是国家提倡的战略新兴产业，收购越难做。“看到你上市公司能发个几十倍上百倍（市盈率），凭什么他溢价十几倍就卖给你。”

　　一些规模小的项目可能更容易被并购，但营收规模小又可能难以满足上市公司为超募资金寻找出路的需要。再者，规模小的企业在技术和管理上也往往难以达到上市公司的要求。

　　深圳一家券商投行部人士也对记者表示，在一些受政策扶持和市场追捧的热门行业，要寻求并购对象，确实比较困难。而创业板和中小板企业又恰恰主要是新兴产业的公司。

　　一边是项目稀缺，一边是希望通过收购来寻找出路的超募资金，在此背景下，高价收购便浮现出来。比如，启明星辰6月收购网御星云公司，交易标的资产的评估值增值率就达到了336%。

　　“行业内合适的项目少，也容易使得一些公司转而去搞多元化。”尹中余说。天业通联主业是桥式起重、门式起重机制造。在超募5.7亿元后，天业通联开始对市场热点萤石产生了兴趣。公司拟收购银亿矿业75%的股权，总出资额在9000万元至1.35亿元之间。

　　通过分析近期出现的上市公司利用超募资金进行资产收购的案例可以发现，有不少并购资产是上市公司大股东、关联方以及创投公司手里得来。近期已有媒体报道质疑，此类收购可能存在损害上市公司利益的行为。这些饱受质疑的收购个案，也隐约折射出超募资金急切寻求“并购式”出路的急躁心态。

　　或催生出海收购

　　上述深圳券商投行部人士对证券时报记者表示，目前主流的使用超募资金的模式还是扩产。寻求并购对象要考虑的因素很多，包括行业景气度是否适合进行并购、并购的价格等。如果要去海外并购，还要考虑法律、文化等因素。“最终实现收购成功的难度较大。”

　　尽管如此，在国内项目难找的背景下，一些上市公司还是选择了带着募资出海收购。2010年，焦点科技与台湾电子商务企业文笔国际达成资产收购意向，焦点科技的首次行业内牵手行动宣告启动。无独有偶，福瑞股份近期也利用超募资金，经过竞价和多轮谈判，以2000万欧元的价格收购法国Echosens SA公司100%股权。

　　“现在台湾那边的企业估值比较低，而国内企业估值高，手里又有钱，这样的情况下可以考虑去那边进行一些收购。”知名私募深圳华麟融通投资董事长邓学文对证券时报记者说。

　　“我们也确实在关注一些到台湾的收购，没办法，国内的项目不好找。”尹中余说，超募资金的使用要趋于合理，还有很长的路要走。作为这个市场里的一员，他正苦苦求索。