证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 游石

　　“A股单边市场，只有上涨才能取悦于人，相比商品期货，不管涨或跌，只要行情够大，就该狂欢。”一句话形象道出了两个市场投资者心态的差异。然而，面对目前上下翻腾的市场行情，期货投资高手也感慨难驾驭，不赔钱已是万幸。

　　江先生（化名）是某期货公司高管，10多年证券、期货从业经验，擅长研究分析。2002年他在业内率先提出铜价构筑千年大底的观点，2005年发现A股历史性上涨机会，指导客户从大盘1000余点做到4000点。但记者最近一次见到江先生时，他却正在研究新的策略体系。

　　“因为周边一圈朋友都在亏钱，我们反思，是不是市场变了。”江先生习惯跨越股票、大宗商品、债券、外汇研究市场，追踪各要素间的关联。早在年初他就预计，随着中国、欧洲货币紧缩，美国第二轮量化宽松政策（QE2）到期结束，6月份以后全球金融市场可能有一波系统性下跌行情。但与往年一抓一个准不同，今年公司客户做空操作却并不顺利，用他的话说就是“下跌加仓往往加在底部，一反弹只好止损。来回折腾几次，大家都赔钱。”后来江先生询问了很多做趋势跟踪交易的人也都是如此情况。这引起了他的注意，因为市场运行逻辑可能正发生根本性的改变，而这种变化历史上也曾发生过。

　　国内期货市场经过上世纪90年代的混乱和治理整顿后，2000年、2001年已非常萧条。在当时市场环境下，有一批高手专门高卖低买，震荡市策略做得很成功。但2002年以后，商品牛市出现，他们这种策略由于不能适应市场，逐渐没落。取而代之，追涨杀跌的趋势交易开始大行其道，像武汉女教师4万元钱炒豆油，最高时候竟做到2000万元。还有某届期货实盘大赛的王姓冠军，几个月收益率高达5400%。而在研究和策略方面，像江先生跨越各要素市场，研究资本流向，也是一种基于宏观大趋势的方法，在过去几年均取得不俗成绩，每年都能发现1~2次趋势交易机会，按20%止损位设置，往往能做到60%~100%的收益，如果行情配合则有2~3倍的收益。然而，今年由于市场波动节奏的混乱，给他们这样的趋势交易者造成极大困难。

　　先是美国QE2结束之前，商品价格就开始下跌，对QE2和经济衰退做出提前预期，商品期货多品种变成贴水。趋势交易者普遍跟随加仓做空，然而市场却在6~7月份出现强劲反弹。豆粕、大豆、铝、白糖甚至在基本面配合下，还出现多头信号，又吸引大量投机资金掉头做多，持仓量大增。当市场对这些品种行情有所期待时，美债危机又突然恶化，出现目前的暴跌。今年趋势交易者不是买高了，就是卖低了。

　　而令趋势交易者困惑的是，今年市场并不缺乏炒作题材，经济下滑和政府债务问题困扰全球金融市场，大宗商品剧烈震荡。这让不少人又联想起2008年市场暴涨到暴跌过程中的“造富神话”。但据记者调查，这类趋势交易策略今年多以亏损告终。

　　国泰君安期货刘洋提供一组数据，刚刚结束的第五届全国期货实盘大赛中，2079个参赛者只有58个收益率在50%以上。期间高收益者多是昙花一现，第一名收益率为274.21%，而亏损面高达7成。“客户普遍反映今年行情磨人，趋势展不开，不好做。”他说。

　　正在进行的金融界2011领航中国期货大赛也是类似情况。直到上周还排名第一的邹某最高收益率为145%。由于8月4日持454手铝多单过夜，8月5日遇到铝跌停，本周一排名已掉到了第八，收益率仅剩32%。

　　江先生认为，这次美国信用评级下调引发的全球恐慌性下跌，黄金和美债成为避风港。美元却在低位横盘震荡，说明资金并没有像2008年金融危机那样回流美国，推升美元。那么可以预见，当恐慌情绪宣泄，内外价差比值修复过后，商品市场又可能走出回升走势，单纯跟随短线趋势抛空或面临风险。

　　而从投资者角度来看，过去几年都习惯于大趋势行情。但未来全球经济、政策不同步，商品市场可能陷入一种宽幅震荡的格局，这将不利于趋势交易。加上期货市场程序化交易盛行，大量建立在近年价格波动率统计上的追逐策略，又可能加大市场振幅，进一步误导投资者对趋势的判断。

　　江先生认为，商品市场经过10年大起大落后，市场运行格局可能将发生根本改变，建议投资者及时发现这一趋势，并调整与之相适应的策略。