证券时报多媒体数字报

　　尽管当前物价上涨压力仍较大，但我们认为，CPI、PPI上涨都已到达顶部，未来将呈现回落趋势，由此我们认为央行短期并无加息的必要。随着以大宗商品为代表的原材料价格的持续回落，中下游行业产品价格传导的压力也会逐渐降低。当前存在的诸多经济风险也不支持央行继续加息或提准以强化紧缩政策。

　　根据国家统计局8月9日公布的数据，7月消费者物价指数（CPI）同比上涨6.5%，生产者物价指数（PPI）上涨7.5%，都创出本轮通胀周期以来新高；CPI环比上涨0.5%，近几个月以来也呈现上升态势，这都让部分投资者担忧央行会很快加息。但我们认为，鉴于本轮通胀已见顶，未来回落趋势明显，以及当前经济存在的诸多不确定因素，央行短期内并无加息的必要。

　　7月通胀已见顶

　　食品价格仍是推动CPI创新高的主要原因，7月食品价格同比上涨14.8%，比上月高0.2个百分点，环比上涨也达到1.2%，比上月加快0.3个百分点。其中，猪肉仍构成推动食品价格上涨的最重要品种：7月同比上涨56.7%，比上月同比仅回落0.4个百分点，影响价格总水平上涨约1.46个百分点。而猪肉价格大幅上涨也拉动了其他肉制品价格的上涨，由此使得本月肉禽及其制品价格上涨33.6%，超过上月1.3个百分点，环比涨幅也达到4.7%。此外，鲜蛋、水产品、蔬菜等食品价格上涨也超过上月，分别上涨19.7%、15.0%、7.6%，分别比上月提高3.6、1.2、0.3个百分点，环比也继续保持增长态势。

　　非食品价格方面，虽然同比增长2.9%，比上月低0.1个百分点，但环比涨幅0.1%还是高于2000年以来历年同期平均，这说明当前的通胀压力还没有根本减弱。而其中，低端生活消费品涨幅比较突出，且今年以来呈现持续上升态势，如衣着类价格同比上涨2.2%，家庭设备及用品同比上涨2.7%，医疗保健及用品同比上涨3.6%，分别比上月提高0.1、0.2、0.2个百分点。

　　尽管当前物价上涨压力仍较大，但我们认为，CPI、PPI上涨都已到达顶部，未来将呈现回落趋势，由此我们认为央行短期并无加息的必要。如仅从8月CPI、PPI的翘尾因素来看，就将比7月低0.62和0.42个百分点。

　　再如，对CPI影响最大的猪肉价格近期受政府加大储备肉的供给以及生猪存栏量4月以来持续增加带来的猪肉供给增加等因素作用下，已经开始企稳：全国22个省市的猪肉价格8月5日与7月15日相比基本持平，考虑到去年7月后猪肉价格正处于快速的攀升期，这意味着8月猪肉同比将明显回落。而其他食品种类，由于它们的供给周期较短，涨幅也难以持续，如蛋和水产品价格7月环比涨幅分别为0.8%和1.2%，分别比6月份缩小3.4和0.8个百分点。

　　此外，非食品价格方面，各类子项的价格涨幅也不会有超预期的因素，如随着三季度房地产调控的持续，居住价格同比涨幅将延续同比下降趋势；而随着以大宗商品为代表的原材料价格的持续回落，中下游行业产品价格传导的压力也会逐渐降低，当前各类非食品价格上涨幅度也将减小。

　　在此情形下，央行加息的可能性很小，毕竟从过去几轮央行的加息经验上来看，当CPI即将见顶回落之前，央行出于经济前瞻性考虑，都已停止了加息，如上一轮通胀周期见顶于2008年2月，央行最后一次加息是2007年12月。

　　经济环境不支持强化紧缩政策

　　如果说通胀的逐步放缓不支持央行加息的话，当前存在的诸多经济风险也不支持央行继续加息或提高存款准备金率以强化紧缩政策。

　　国际方面，当前全球各类风险事件导致全球金融市场波动并继而引发全球经济二次回落的可能性越来越大，如美国近期的信用评级下调不仅会推高金融市场的借贷成本，冲击目前仍然比较脆弱的美国政府、企业以及个人的资产负债表，加剧美国当前的经济下滑，更会通过溢出效应恶化当前欧债危机的状况，全球金融市场近期再次陷入动荡局面在所难免，经济陷入类似2008年那样快速下滑的风险增加，中国下半年出口增速也将面临明显回落的局面。

　　就国内来看，虽然7月采购经理信心指数回落低于预期，显示中国经济有软着陆的迹象，但是三季度由投资增速下降带来的经济滑坡风险仍没有消除，如当前以更多二三线城市限购为主的房地产调控措施将会在8月份出台，这将进一步抑制当前活跃的二三线城市的房地产销售以及投资增速；三季度中央政府强化地方政府融资平台债务问题的整顿会进一步抽紧它们的资金链，加大它们的财务负担，从而遏制当前较快的地方项目增速；动车追尾事件发生后也迫使管理层及地方政府更审慎评估当前诸多基建项目投资存在的“大干快上”，诸多基建投资项目因此而不得不放慢节奏，由此也会影响下半年的基建项目投资。

　　根据中央提出的下半年经济工作要注意增强政策的前瞻性、针对性、有效性的要求，央行有必要逐渐放缓上半年实质紧缩的政策，而事实上，央行很可能已经这样做了，如央行连续4周公开市场净投放千亿的流动性已经使得银行间市场利率明显回落，这将有利于增加未来几个月的银行信贷供给，从而更好地配合下半年将要实施的各类积极财政政策项目，以及增加对中小企业的贷款。　（作者单位：民族证券）