证券时报多媒体数字报

　　7月的通胀数据为食品环比上涨1.2%，非食品上涨0.1%，价格整体环比涨0.5%，同比涨6.5%，超出了市场的预期。对于下半年的通胀形势，笔者认为，通胀将在三季度见顶，四季度将出现明显回落。食品的环比涨幅仍然是判断通胀走势拐点之关键。而从3月以来，食品价格持续环比回落，而且当前高涨的猪肉价格也更多是短期效益，不会持续很长时间。

　　笔者估算今年余下5个月的食品环比价格涨幅，并根据每月的食品价格环比涨幅估算出每月消费者物价指数（CPI）环比涨幅，然后再根据翘尾因素计算出下半年6个月的CPI同比涨幅。根据预测结果，通胀在7月是年内高点，之后逐步回落，全年通胀在5.3%左右。

　　对于我国的货币政策，经济基本面也即经济增长情况和通胀情况往往是高层在决定货币政策时最重要的两个考虑因素。在此，基于这个逻辑来分析当前央行货币政策下一步动作的可能性。

　　去库存是今年一、二季度尤其是二季度经济的显著特征。当前，笔者仍然认为从库存周期的角度去解释当前宏观基本面情况比较得当。与第一、二季度明显去库存情况有所不同的是，当前的去库存情况已有明显变化，部分行业已经出现明显的补库行为。判断经济在一、二季度处于去库存周期，主要基于两点。一个是从上至下的判断：产出类的宏观数据增长情况明显差于需求类宏观数据；一个是从下往上：诸多行业都传出消耗库存或库存不断减少的消息。笔者预计，去库存周期将在三季度逐渐进入尾声，而8月可能还处在这个过程中，因而8月的基本面数据依然会表现相对较弱。

　　基于对经济形势和通胀情况的判断，笔者认为本轮加息周期已结束。在信贷方面，结合信贷的目标和本年度信贷已有规模来看，本年度下半年的信贷总体水平将改变以往3:3:2:2的节奏，下半年总体规模很有可能接近上半年。国内经济已不支持人民币继续大幅升值。另外，从即期人民币汇率和远期（1年期）人民币汇率走势可以看出，升值空间不断在缩小。

　　本周和下周股市和商品市场仍以消化当前的利空事件为主。另外欧洲债务9月到期量总体规模较大，8月下旬欧洲债务必然会再次扰动市场。对于当前至年底的整体行情，笔者看法相对乐观，主要基于国内经济情况正在经历一个重要时刻，但在整个过程中，发达地区会持续产生一些负面的影响，尤其是欧洲的债务问题。保持中长期多头思维的同时必须要规避欧洲的债务集中到期时段和发放新债时段。 （作者系广发期货分析师）