证券时报多媒体数字报

　　8月11日，国内有色金属整体上依旧抗跌，尽管隔夜伦敦工业金属遭遇新的抛售，但是沪市金属却低开高走。上周有色金属遭遇系统性风险袭击而暴跌，本周在恐慌性心理缓解下超跌反弹。对于后市有色金属走势而言，很大可能以时间换空间的方式来演绎，即通过区间震荡来消化弱势的经济周期带来的利空，但也难以快速冲击前期高点，因当前经济复苏乏力绝定了商品的主趋势不会是单边上涨。

　　首先，中国对有色金属拥有庞大的刚性消费基础，因而金属价格难以深跌。预计中国2011年对铜消费超过700万吨，而铝的消费也超过1500万吨，铅锌的消费分别达到500万吨和600万吨。

　　其次，终端消费存有积极的一面。在固定资产投资增速放缓之际，房地产市场投资却意外强劲，7月房地产投资累计完成额同比增长33.6%，逆转6月份放缓势头，因下半年保障性住房开工增加和商品房开工受冲击。目前铝加工企业开工率维持较高水平，因保障房订单充足，刺激铝合金和铝型材需求保持较高的增长，且上半年商品房完工后期的布线需要铜线和电缆。下半年电网改造升级、城际铁路和高铁依旧是铜、铝和镀锌的消费“大头”。而由于铅酸电池90%被关停，车企维持正常生产的铅酸电池告罄，铅酸电池企业订单爆满，且经历几个月的关停检修，电池企业也需要对铅锭补库。

　　部分品种供应问题成为支撑价格的重要因素。铜矿瓶颈是铜价难以深跌的主因；而由铝现货阶段性供应依旧偏紧持续，库存下降，导致现货升水攀升至120元/吨-150元/吨；7月份南方电网告急，广西铅锌矿停工，而对国内重点锌冶炼企业发现开工率降至年内新低74.09%，锌产量或进一步缩减，利于锌去库存化。

　　然而，经济增速下滑，部分下游消费终端却令人担忧。汽车行业再招重挫，因而对有色金属需求处于减速的状况。7月份汽车产量为104.12万辆，较6月份环比下降5.9%；销量为101.12万辆，较6月份环比下降8.5%。而7月份，铜杆开工率继续下降，本周调研20家铜杆线企业开工率为72.56%，环比回落3.71个百分点，且精铜库存下降，但是铜杆等成品库存上升，暗示下游需求不乐观。

　　7月份以来，越来越多的经济指标验证全球经济复苏陷入新的困境，从而导致上半年商品消费迟滞格局将延续到下半年，去库存化缓慢而艰难，从而商品遭遇先天不足。通过测算，去库存化周期至少要持续半年时间，而按照目前消费终端的景气情况估测，欧美2011年底都难完成去库存化。

　　观察商品价格指数CRB指数和国内生产总值（GDP）增速历史统计关系发现，自2000年以来，全球经济发生三次较大规模的全球性经济增速下滑，而2011年三季度为第四次，商品都出现不同程度的下跌。

　　美联储在结束为期一天的会议后宣布，超低利率政策至少将维持到2013年中，并让市场看到了美联储采用更多样化手段救市的可能。而欧美再度宽松的货币政策将引发美元大幅贬值，新兴市场通胀卷土重来，商品将重新成为对冲通胀的工具，尤其是有色金属将受青睐。

　　总之，有色金属超跌反弹意外强劲，但是不可忽视当前处于相对弱势复苏的经济周期，而金融市场风险又决定了有色金属中期依旧承压。然而投资需求卷土重来时机即将到来，商品特别是有色金属翻身的希望犹存。　（作者系宝城期货分析师）