证券时报多媒体数字报

　　标准普尔下调美国主权债务信用评级至AA+，加上欧洲主权债务危机持续发酵，引发了全球金融市场大幅动荡，全球股市应声下跌。短短的几个交易日，美国、法国、德国的股指累计跌幅已经超过10%，8月8日，中国股市沪深300指数也大跌3.57%，创出1年以来的新低。

　　曾有朋友忿忿不平地问：“美欧股市有病，为什么中国股市要陪着吃药？”其实，问题就在于：不仅是美欧股市有病，而且中国股市本身也病得不轻；况且，就当前中美、中欧经贸关系来看，美欧经济出了大问题，也必然对中国经济造成一定的影响。

　　美国主权债务信用评级的下降，以及评级机构将美国经济前景展望列为负面，使投资者对美国经济的发展失去了信心，对美国再度爆发金融危机存有忧虑，也对当前美元作为全球唯一国际储备货币的前景失去信心。同时，欧债危机的持续蔓延也令市场担忧。市场对全球经济二次探底的预期正在加强。

　　中国经济早已融入全球经济当中，美欧都是中国最大贸易伙伴，美欧经济的不景气，将对中国的出口贸易造成一定的困难，从而对中国经济的增长形成负面的影响。当然，美欧经济不景气对中国经济的影响，并不是决定性的。就像2010年美欧经济复苏艰难，但中国经济依然保持了快速平稳增长那样，美欧经济不景气，也不能阻挡中国经济增长的步伐。尤其是去年以来，中国经济结构开始逐渐得到调整，目前中国对出口的依赖度正在减少，而中国内需市场正在逐步成长；美欧经济不振，对中国经济影响的程度正在减弱。

　　然而，从股市的角度来看，美欧股市的这次暴跌，是它作为一个国家政治经济“晴雨表”对其基本面——美欧宏观经济走弱的本能的反应，而中国股市的下跌，却完全是另外一回事了。中国股市从它诞生以来，就从来没能担负起国家政治经济“晴雨表”的功能，也没能反映中国经济这20年来持续高速成长的事实。中国股市的下跌，只是其系统性风险的释放，仅此而已。

　　中国股市的走势，似乎从来都没有和中国经济的成长联动过，自然就不能承担起“晴雨表”功能。远的不说，2010年，中国经济成为全球经济复苏最强劲的引擎，当年国内生产总值(GDP)增长了10.3%，成为全球主要经济体中增长最快的国家；当年中国GDP总量达到397983亿元，超过了日本，成为全球第二大经济体，但中国股市却全年下跌了12.51%（沪深300指数），成为全球主要股市中跌幅最大的市场。2011年上半年，中国GDP增长9.6%，仍然是全球主要经济体中增长最快的国家，但中国股市却仍然下跌了2.68%。从中国股市如此表现来看，我们只能说，这个市场已经和美元一样，在事实上沦为了长期的弱势市场。

　　股市不能反映经济的成长，不能和宏观经济联动，如果它是一种短期的波动，我们只能说，股市波动存有偶然性；但是，如果这种特征是长期的话，我们只能承认，这是市场设计和市场制度出现了问题。这些问题自然就导致了“晴雨表”功能的缺失。

　　中国股市设计和制度的问题在哪里？熟悉中国股市历史的人都知道，当初设立中国股市，其主要甚至是唯一的任务，就是“为国企服务”，就是一个社会性的融资平台。所以，从中国股市诞生以来，只强调融资功能，不强调投资功能；只强调尽快扩容，不考虑投资回报。尽管中国社会经济在这20年来已经发生了天翻地覆的变化，但中国股市并没有与时俱进，其融资平台的性质也没有根本性的变化。根据中国证监会主席尚福林在全国证券期货监管会议上公布的数据，2010年，共有531家公司在A股市场融资10275.2亿元；截至2010年底，沪深股市总市值达到26.54万亿元，相当于2005年的8.2倍，市值排名由2005年的全球第十三位跃居第二位。由此可见，对应于中国经济的增长，是中国股市规模的高速扩容，而这种高速扩容，是以大部分投资者亏损为代价的，根据基金年报的数据，2010年中国多数偏股基金均告亏损。这样的市场，必然只能是长期的弱势市场，是一个只讲融资不讲回报的市场。这种市场的定位及其发展观，无异于杀鸡取卵、涸泽而渔。

　　这种只讲融资不讲回报的市场，从多种学科的角度上看，都应该是一个难以持续的市场。但是，为什么中国股市持续20年不断只讲融资而依然有众多的投资者趋之若鹜呢？笔者调查发现，多年来持续的高房价，在很大程度上帮了中国股市的忙。持续多年居高不下的高房价给中国百姓造成重大压力，对绝大多数人来说，只靠工资收入是不可能买房的；于是，很多人都希望从股市投资中获得额外的收益来帮助自己买房。正是这种近乎“博傻”的暴富心态，推动了广大的中国百姓前赴后继地把自己的血汗钱投入到股市之中。从这个角度看，百姓投资股市亏损，责任当然自负；但是，如果利用百姓近乎“博傻”的暴富心态来实现股市高速扩容，就要从制度层面来反思了。

　　然而，如果我们从更深层次去探究，这种只讲融资不讲投资回报，只讲为宏观经济服务不考虑投资者利益的市场设计和理念，其实并不是中国股市的发明和创造，更不为股市而独有。中国改革开放30余年，一直在实践中自觉不自觉地奉行着只讲国家发展，不讲百姓同步受益的理念，至今在实际上形成了“国强民不富”的局面，其理念上，中国股市何其相似？2010年，中国财政收入83080亿元，同比增长21．3％；而同期中国城镇居民收入增长11.5%，扣除价格因素，实际增长为8%。国家财政收入增长远大于城镇居民收入增长，这也不只是2010年一年的事情，实际上，几十年来基本如此。百姓收入增长缓慢，直接的结果是中国消费对经济增长的贡献不足，经济的增长更多依赖于出口和投资。这种增长模式不可持续，现在已经成为越来越多人的共识。尤其是在目前国际经济复苏缓慢，出口环境恶化的情况下，更是如此。增加国民收入，刺激国内消费，已经成为中国经济持续增长的保障。目前，中国政府正在探索可持续发展的科学观，调整经济结构，提高劳动者的报酬，可以说，中央政府正在纠偏。在这种情况下，中国股市只讲扩容不讲投资者盈亏、只讲为企业融资服务不讲为投资者服务的局面应该改变，中国股市的增长模式也到了改变的时候了！