证券时报多媒体数字报

　　在2009年前，煤炭行业表现和利润相关，作为一个典型的晚周期行业，投资煤炭关键在于判断宏观经济周期所处的阶段，用“三年等一回”来简单地总结行业的投资机会是比较合适的。但自2009年后，煤炭行业的表现逐渐显现出了金融属性，流动性也成为决定煤炭行业表现的最为重要因素之一。

　　从2009年以后，煤炭股上涨逐渐和业绩脱钩，表现超出了传统经济中的后周期特性。背后的推动因素主要包括市场的学习效应所致（预期未来煤炭价格上涨），以及超宽松的货币环境下的通胀预期推动资源股上涨。流动性将成为煤炭行业表现的决定性因素？

　　从宏观的角度看，需要结合宏观经济周期以及流动性来对行业的投资机会进行判断。从中观的层面看，我们主要跟踪煤炭价格。由于煤炭具有的同质性特点，使得客户只对价格敏感，加上煤炭行业成本具有刚性，因此煤价决定煤炭行业的景气程度。

　　煤价是行业景气的最重要的指标，我们一般关注几组价格数据：产地价格，这通常是小煤矿或者市场化程度较高的价格，中转地价格，比较典型的是秦皇岛价格，从数据的可获得性来看，秦皇岛库存是我们能够较紧密跟踪的库存指标。

　　另外一个重要要素是国际煤价。我们发现，国内国际煤价走势基本一致。

　　2008年煤炭进口占总产量的比重为1.49%、出口占比1.67%。中国在国际煤炭市场上一度充当主要出口国，2003年中国尚是除澳大利亚和南非外的第三大出口国，近年来由于中国出少进多，由出口改变了国际煤炭贸易格局，是影响国际煤价的重要原因，另外，中国煤炭消费占全球消费的比重达近40%，在煤炭价格上有定价权。从投资的角度我们更关注边际变化，自2009年下半年中国进口煤炭月度量在1400万吨以上，这意味着国际市场上煤炭价格变化也会成为影响国内煤炭市场的关键因素之一。 （国泰君安策略团队）