证券时报多媒体数字报

　　目前，国内以“行业”冠名的基金很多，但研究发现这些基金大部分实际行业配置较为分散，并非真正意义上的行业基金，难以满足投资者对行业配置的细化需求。

　　同时，我国行业基金普遍以全市场指数为基准，较少以相关行业指数为比较基准，不能很好反映该基金在特定行业的投资管理能力。现有市场需要更多的真正行业基金，覆盖更广泛的行业领域，在不同的经济时期各有亮点闪现，以实现对投资者的配置需求和基金公司业绩的长期支持。

　　行业基金满足投资者

　　行业配置细化需求

　　相比于分散投资的基金，行业基金将资产集中投资于特定行业。不同的行业在不同经济时期有不同的风险和收益表现，行业基金可以满足投资者在不同经济时期对行业配置更加细化的需求。

　　典型的行业基金具有高风险高收益特性，某些行业表现更为显著。行业基金将资金分散投资于单个行业不同公司，分散了一定的企业个股风险，但由于投资对象集中在单一行业，风险相对全市场分散投资要高得多，具体体现为业绩波动很大。例如我国金融行业指数最高在2006年取得207.53%的增长，在2008年熊市跌幅最深，为66.66%，随即2009年大幅增长101.67%，接下来2010年大跌27.26%。将其与沪深300比较，其表现明显放大了全市场的涨跌幅度。同样的情况，还可以在美国的自然资源、通讯等行业基金中得到体现。

　　各行业的变动与国民经济总体的周期变动有关系，但关系的密切程度又不一样，投资者可以利用这个规律使用行业基金来增加投资组合的防御性或使组合更加激进。处于高增长期的行业是投资者财富保值的较好手段，例如美国科技行业基金在20世纪90年代获得持续高涨的10年。

　　周期型行业的运行状态与经济周期紧密相关，行业收益变化幅度往往一定程度上夸大经济的变化，集中投资于此类行业的基金是增强组合激进性的良好工具，例如金融、能源、材料等行业。消费、医疗保健、公用事业等防守型行业的产品需求相对稳定，相应的行业收益在经济周期上升和下降阶段都很稳定，因而集中投资于该类行业的基金表现更为稳定，投资者可以予以配置加强组合的防御性。

　　国内行业基金不专注

　　实际配置较宽泛

　　我国以冠以“行业”之名的基金很多，2010年以来即有十几只此类行业基金面世发行。研究发现，这些冠以行业名称的基金，大部分是以“行业”之名，行“主题”之实，并非真正意义上的行业基金，其风险收益亦不能以对行业基金的预期来看待。这些“类行业基金”主要有以下典型表现。

　　第一类为变投资于特定行业为行业概念“驱动、带动、受益”的多个行业板块，实际上投资的行业非常分散和广泛。例如银河消费驱动，契约规定基金将不低于80%的股票投资于受消费驱动的上市公司，具体涵盖了中证行业中的可选消费、主要消费、医疗卫生、金融地产、电信技术及信息技术。在包括了金融地产、电信技术、信息技术等的情况下，该基金的消费行业特征可能不甚显著。

　　第二类为契约中对特定行业的定义较为宽泛，与投资者所期望配置的行业不一定相同。例如，长城消费增值在其招募说明书中定义的消费品及消费服务相关行业，基本上涉及了证监会划分的22个行业中的19个，与投资者一般所认为的“消费”行业有所差异。

　　第三类为名为行业基金，在实际配置中飘离主业。例如一般认为是我国第一个行业基金的华宝兴业宝康消费品基金，其季度披露的数据显示，重仓行业配置中除了食品饮料等消费品外，历史上多次重配机械设备、房地产、交通运输、采掘业等行业。再例如大摩基础行业基金，早期主要重仓交通运输、采掘业和电力煤气等行业，与标的行业契合度较高，但2008年资产遭受66.42%惨重损失之后，采掘业和机械设备的重仓程度有所下降，并增加了信息技术、医药生物等热点行业的配置。

　　这样的类行业基金实际配置较为宽泛，行业投资并不专注。投资者配置这样的类行业基金难以实现规避风险或加强组合激进性，或者是博取特定行业收益等目的。2011年二季报显示，大部分行业基金的行业配置不鲜明，只有少数新成立的行业基金行业配置比较专注。相当数量的消费类基金配置了机械设备、金属非金属、金融保险等周期性行业为前三大重仓行业。

　　国内大部分行业基金基准

　　难以体现行业投资管理能力

　　我国行业基金普遍以全市场指数为基准，较少以行业指数为比较基准。以全市场指数作为比较基准，可以较明显地反映该基金相对全市场的收益表现，但是与行业指数比较能更好地反映该基金在特定行业投资的管理能力。某种程度上来讲，以特定行业指标为比较基准的行业基金，更容易督促管理人形成较为鲜明行业投资风格。目前，在近30只行业冠名的基金中，不到一半的基金以行业相关指标为比较基准，其中还包括相当部分是被动投资方式的基金。在10多只已成立的主动管理型消费行业基金中，只有易方达消费行业基金和富国全球顶级消费品是以相关消费行业指数为比较基准，其他的均以沪深300指数等为比较基准。医疗保健行业、贵金属行业等新设立的行业基金，在基准上均明确以相关行业指数为比较基准。

　　行业基金数量和

　　覆盖行业亟待丰富

　　考察全球金融市场上的行业基金，现代大型基金管理公司一般都力求短时间内发行多个行业基金，以使得不同时期均有热点行业可以表现，对公司的业绩和投资者需求有长期的支持作用。目前全球行业基金有3000多只，行业基金数量最多的Fidelity基金公司，旗下拥有5个一级行业基金外，还拥有46只以3级行业标准设置的行业基金。全球行业基金按照行业的分布，保健生物、房地产、能源、金融、互联网通讯和高科技等均是重头。反观我国目前的行业基金数量和覆盖的行业则很有限，并且投资领域也主要是集中在消费行业，其他行业只是刚刚设立了一两只基金。在这样的情况下，行业基金之间无法互相支持，自然无法长久满足投资者的需求。

　　投资行业基金要细辨

　　关注基金契约规定

　　不专注的行业基金分散投资于热点行业，短期内可能可以获得业绩的相对稳定，但是也失去了获取行业集中收益的机会，同时，也大幅降低供投资者运用以获取行业收益或增加投资组合行业特性的价值。

　　有配置行业基金需求的投资者，可关注在基金契约中对行业投资有较明确规定，以相关行业指数为基准，尤其是在基金季报披露中显示的实际投资与契约较为一致的行业基金。真正的行业基金在最近两年有所涌现，它们对行业投资有较明确的规定，投资目标明确、集中，例如汇添富医疗保健、易方达消费行业等。投资者在查看契约的同时，不仅要注意是否有说明该基金将相当比例的资产集中投资于目标行业，更要注意其所界定的行业是否与投资者需要配置的行业类别比较一致。

　　被动管理的行业指数基金也是值得投资者考虑的一大类型。相比较主动管理型的行业基金，被动管理的行业指数基金以所在行业指数为跟踪标的，以控制跟踪误差最小化为操作目标，是投资者运用行业基金比较理想的选择。近期市场上发行了招商上证消费80交易型开放式指数基金（ETF）、国泰上证金融ETF联结和招商深圳TMT50ETF联结等被动管理型的行业基金，同时也出现广发标普全球农业等投资于全球的行业指数基金，逐渐丰富了投资者的配置选择。

　　（作者单位：上海证券）

　　国内行业基金配置情况一览

基金简称 第一大行业 占比（％） 第二大行业 占比（％） 第三大行业 占比（％）

大摩资源优选混合 食品、饮料 １７．２７ 石油、化学、塑胶、塑料 １６．９５ 医药、生物制品 １１．１９

汇添富医药保健 医药、生物制品 ８４．５９ 机械、设备、仪表 ４．７４ 批发和零售贸易 ３．８７

易方达医疗保健 医药、生物制品 ８３．５２ 批发和零售贸易 ９．９２ 机械、设备、仪表 ４．６７

华宝兴业宝康消费品 食品、饮料 ２３．７０ 机械、设备、仪表 １６．６９ 批发和零售贸易 １０．２６

长城消费增值 食品、饮料 ４２．３３ 批发和零售贸易 ２５．７８ 医药、生物制品 ２２．７５

申万菱信消费增长 机械、设备、仪表 ２３．０８ 金属、非金属 ２２．８０ 石油、化学、塑胶、塑料 １４．９７

易方达消费行业 食品、饮料 ３９．６０ 批发和零售贸易 ２９．８３ 机械、设备、仪表 １５．５５

金元比联消费主题 食品、饮料 ３４．９６ 医药、生物制品 １９．９８ 金融、保险业 １６．５５

大摩消费领航 食品、饮料 １９．９６ 机械、设备、仪表 １８．２１ 金融、保险业 １０．７０

汇丰晋信消费红利 机械、设备、仪表 １８．９９ 食品、饮料 １４．２０ 金融、保险业 １４．１８

嘉实服务增值行业 食品、饮料 １５．５５ 机械、设备、仪表 １２．７０ 金属、非金属 １０．３８

招商上证消费８０ＥＴＦ 食品、饮料 ２５．３８ 医药、生物制品 ２４．８６ 机械、设备、仪表 １５．５９

鹏华消费优选 食品、饮料 ２５．４０ 批发和零售贸易 １９．４８ 金属、非金属 １６．９４

工银瑞信消费服务 食品、饮料 ２５．５２ 金融、保险业 １７．８６ 房地产业 ９．９３

中海能源策略 采掘业 １７．１９ 金属、非金属 １４．２０ 机械、设备、仪表 １２．７９

景顺长城能源基建 金属、非金属 ２２．６２ 机械、设备、仪表 ２０．３２ 建筑业 １５．４８

中海环保新能源 食品、饮料 １６．３４ 金属、非金属 １５．１９ 机械、设备、仪表 １３．６９

万家公用事业指数 采掘业 ６１．９５ 交通运输、仓储业 １６．５９ 电力、煤气及水的生产和供应业 ６．３７

大摩基础行业混合 机械、设备、仪表 ２９．１７ 医药、生物制品 １１．８９ 建筑业 １１．２１

　　数据来源：Wｉｎｄ、上海证券 截止时间：２０１１年７月２５日