证券时报多媒体数字报

　　华宝兴业动力组合基金经理刘自强：银行股的估值非常低了，如果我是巴菲特，能长期持有不考虑赎回，我会选择把组合全部买成银行股，然后去休假。

　　国投瑞银稳健增长基金经理朱红裕：如果8、9月份进一步采取紧缩政策，可能会造成一定程度的超调，需要警惕这一风险因素。

　　证券时报记者 李湉湉

　　上周，内忧外患夹击之下，A股市场一度跌破前期低点。全球经济何去何从？宏观政策会如何抉择？证券时报记者就相关问题采访了国投瑞银稳健增长基金经理朱红裕和华宝兴业动力组合、消费品基金经理刘自强。

　　政策放松可能留下后遗症

　　证券时报记者：对于年内的市场，您是否比较悲观？政策会在抗通胀与保增长之间如何抉择？

　　朱红裕：近期美债危机、欧债风暴席卷全球，发达经济体陷入困境，欧美国家的资产负债表普遍较差，且就业情况较为恶劣，全球避险需求上升。但国内金融机构大部分业务和海外并没有太大关系，欧美暴跌对A股没有直接影响，短期心理层面冲击较大，对出口敏感度较高的行业适当回避。稍长周期看，欧美经济下滑一定程度上有利于缓解国内高通胀局面，而且，外围经济体的不确定性，会让中国决策者在使用持续紧缩政策时保持谨慎。

　　经过此轮快速下跌，市场估值接近历史低位，不必过分悲观，预计三季度市场将维持震荡格局，成长性好的中小股票行情仍能持续。

　　刘自强：市场从主线看相对悲观，这是通过货币投放来解决全球经济问题这种模式造成的失败结果。全球经济的调整周期远没有结束，至少也要有一年左右的时间，全球经济才能从过度泡沫化、去杠杆的过程中走出来，并且这一过程会比较复杂，甚至有些波折。我个人不看好中长期的市场，但不排除今年下半年会出现和去年下半年一样的状况，即货币政策放松，但这种方式只不过是拖延危机并且使下一次危机变更糟糕，去年的危机通过放松货币拖延到今年，而今年比去年的问题还严重，现在通货膨胀居高不下，我们还能干多少次这样的事情呢？这个问题值得深思。

　　通胀处在微妙时刻

　　证券时报记者：CPI大概率会怎么走？

　　朱红裕：潜在的通胀压力仍然存在，即使通胀回落，也将是一个缓慢的过程。政策目前仍把控制物价作为首要任务，说明市场预期的政策放松短期内或不容易看到，如果8、9月份进一步采取紧缩政策，可能会造成一定程度的超调，需要警惕这一风险因素。

　　刘自强：关于CPI，市场可能低估了新增因素的影响。过去投放了大量货币，各种各样的热钱在整个经济层面各个领域产生冲击，即便是摁住几个特别明显的涨价因素，其他新增因素也会不断冒出来，通胀回落会是缓慢的。政府的调控最终是要在这两者之间寻找一个平衡，所以短期内政策应该会维持不变，不会轻易放松，因为现在通胀已经处于一个很微妙的水平，一旦海外出现更剧烈的波动，输入型通胀压力下降，政策可能放松一点，如果海外稳住国内又有不可控的新增因素出现，政策又可能再紧一点。总之，政策接下来是一种微调，从紧和向松的可能性都有。

　　更多考虑安全边际

　　证券时报记者：在目前的市场环境中，您倾向于采取什么策略？近期看好哪些行业或者投资主题可能机会较大？对银行地产怎么看？

　　朱红裕：基于当前的诸多不确定性因素，三季度市场或难有明显的系统性机会，将维持低估值及防守型板块的配置，同时积极寻找并配置一些成长性好的中小股票，估值合理的成长股将是获得超额收益的主要方向。符合产业导向的大消费板块（医药、食品饮料、旅游等）在三季度稳步启动，白酒、商贸、医药、品牌消费等行业均呈现业绩稳健较快增长的趋势，长期投资价值凸显。

　　周期性板块中，我们比较看好房地产，无论是从基本面还是技术层面看，一些周转比较快、优质的地产公司都值得配置。对银行以及投资产业链相关的水泥、机械、钢铁等周期性板块较为谨慎，低估值的银行并非高安全边际的品种，在地方融资平台的问题解决之前，低估值已经不是配置的理由。

　　刘自强：总体来说，市场处于长周期下降通道中，有可能会有反弹，但我不希望自己过于激进，会更多考虑安全边际，继续保持空头仓位和空头配置，遇到急跌的时候会选择出击获取一些反弹收益。在行业选择更看重资源类、抗通胀的品种，包括黄金、煤炭、农业等，这是应对全球过度释放货币的必然选择。

　　银行股的估值非常低了，如果我是巴菲特，能长期持有不考虑赎回，我会选择把组合全部买成银行股，然后去休假。但现实是，银行在一年之内可能都不会有很好的超额收益，即使将来会有很丰厚的回报，短期内我也不会超配银行，因为银行股有行情的时候往往是流动性滚滚而来的时候，现在显然不是这种情况。地产股从估值来说表面是很低，但其现在的业绩水平反映的是历史高峰时期的情况，未来中国的房地产市场会进入一个新的阶段：房价上涨空间很有限，投机性买房的需求大幅度减少，再加上中国逐渐进入老龄化社会，最终房地产销售规模会出现萎缩，盈利水平降低，所以地产股目前的估值并不算很低。低估值的大盘蓝筹跟银行股类似，除非一些特殊因素推动才有可能启动。

　　三季度企业盈利开始下滑

　　证券时报记者：在一系列紧缩政策之后，企业资金成本已相当高，上市公司的盈利下滑风险是否有待释放？会否成为市场的负面因素？

　　朱红裕：从最近公布的宏观微观经济数据，下半年经济增速放缓或成定局，目前还无法确定下滑的幅度。但其实目前市场已经调低了相关盈利预期，季报出来后应该是“符合预期”的，不会有太大的负面因素。但是在经济下滑仍未见底、资金面大幅松动的可能性较小的情况下，企业盈利预期仍有下调可能。

　　刘自强：有可能成为负面因素。对一些上市公司来说获取贷款的难度并不是很大，虽然资金成本确实有上升，但这只是一个因素，真正导致上市公司业绩低于预期的因素是复杂的。比如一些小企业上市的时候就有水分，很有可能在上市后比较短的时间内业绩有所下滑；一些上市公司有大量存货，库存水平比较高，将面临去库存化的过程，另外整个经济状况也不景气，很多公司的业绩不会像预期的那么好，上市公司在第三季度可能进入业绩逐渐下滑的过程。