证券时报多媒体数字报

　　8月中旬，国家统计局公布了7月各项宏观经济数据，虽然从同比读数上来看，CPI、PPI均创出了年内新高，但从经过季节性调整之后的环比折年率来看，我们发现CPI出现了快速的下降，而PPI则连续两个月为负增长。再考虑到8月上旬以来大宗商品的急速下跌，在一价定律作用下，基本可以判断国内通胀压力全面消退，通胀压力的快速消退将使市场底部出现在今年第三季度。

　　外围市场由于美国和欧洲经济可能再次衰退而出现了急速上升的避险情绪，但过分担忧不可取。无论欧洲和美国发生什么情况，都只有通过出口这个管道影响中国总需求的变化，2011年以来贸易盈余的GDP占比处于10年来低位，总需求主要是看内需。

　　内需方面，通过对PMI产成品以及原材料库存指数做季节性调整后，目前产成品库存指数已出现趋势性回落的迹象，原材料库存趋势项环比也筑底回升，暗示从2011年4月开始的去库存调整即将接近尾声。

　　此外，如果考虑到供应瓶颈以及12%左右的净资产收益率回报，可以理性预期，如果通胀回落，政策微调信贷政策，投资性需求将启动。政策制定者在外围形势发生变化时体现出了优异的学习能力，迅速开会制定对策，有利于降低经济波动性，避免大起大落。

　　我们需要特别回顾下2008年4、5月至11月的案例。产成品指数在出现回落迹象时，过紧的宏观调控政策再叠加外需的崩溃，导致产成品在高位再次快速继续堆积。今年出现这种情况的可能性比较小，在2007~2008年11月我们对外出口增速维持在30%左右的水平，而从2001年开始对外出口平均月同比增速为21%。

　　展望年内乃至2012年上半年的市场，短期来看，避险情绪的上升会导致所有资产价格走势趋同，市场还会继续下探出一个中期底部。中期的看法是对内需有信心，但会关注出口情况的变化。如果库存调整接近尾声的过程被中断，原先的结论就要做全面的修改，我们会重点关注9月的PMI数据。

　　（作者系华安中小盘成长基金经理）