证券时报多媒体数字报

　　困境中观望者众

申银万国证券研究所：周三沪深两市累计成交仅1425.5亿元，出现反弹以来的低量，显示多空目前的矛盾状态。一方面目前平均估值不高，卖出股票一般难有较大的差价可倒；另一方面，目前买入似乎又难以立即获得丰厚的收益。在没有明确的方向之际，股指只能是减量整理。

　　同时，中期均线系统的空头排列导致目前难以产生较大的上升机会，局部热点尚难引领股指强势上行，在困境中选择观望者众。我们估计近期的换手率可能仍难以有效放大，多空取得暂时平衡，不排除出现不上则下的短期状况。

　　中小公司估值溢价将持续

　　平安证券研究所：代表中小公司的创业板和中小板在A股市场一直享受着相对大公司的估值溢价。2009年10月以来，我国中小公司估值溢价在1.8倍到5倍区间内。其中中小板的估值溢价区间为在1.8倍到3.2倍；创业板的估值溢价区间则在3倍到5倍。2009年10月以来沪深300指数估值几乎没有明显的变化，而中小公司的估值在诞生之日便享受着远高于国际水平的溢价，并通过挤水分的方式逐渐向合理的估值趋近。

　　从我国经济发展的状况来看，在进入新兴产业转型期之后，经济增速较之前的高速追赶期有所下滑是合理现象。2011年3月的政府工作报告仍将2011年国内生产总值增长目标定在8%左右，而“十二五”规划中的GDP增长目标为7%，这和日本上世纪70年代之后的情形有些类似。

　　但是我们认为，是经济增长的强度而非绝对速度影响着中小公司的估值溢价。从整个大周期的角度看，经济转型驱动的设备更新改造和工资上升驱动的机器替代人工，仍将保证相当长时间内中国经济的投资需求；而工资上升、消费升级和收入分配改革，又将保证相当长时期内中国经济的消费需求，中国经济仍处在大周期上行的过程中。在此背景下，经济增长的强度将有保证，这也提供了A股中小公司估值溢价的重要基础。

　　两大利空具中长期影响

　　中原证券研究所：展望下一阶段，我们认为市场仍将维持小幅震荡走势。首先，从前期调整的原因来看，先是国内城投债市场的恐慌向股市传导，上证综指退守2650点，后是美债与欧债危机深化，上证综指见本轮低点2437点。近期随着这两大因素的短期冲击逐渐消退，A股开始有所企稳。但是，我们认为这两大因素的影响具备中长期特征，短期难以彻底明朗化，对市场上行的正面推动有限。

　　其次，上周股指周K线收出长下影小阴线，而从历史经验来看，长下影线的周K线一般意味未来2周到3周市场将出现震荡走势，然后才会选择向上或向下的方向。

　　因此，我们认为市场仍然只有结构性的投资机会。短期来看，建议投资者关注以下两方面：首先，近期秦皇岛煤炭库存出现四周以来的首次回落，预示煤炭价格或将平稳，建议投资关注煤炭股的补涨机会。与其类似，钢铁板块也值得短线关注；其次，欧债危机存在一定的不确定性，从风险对冲的角度出发，逢低可适度关注黄金股的投资机会。

　　（成之 整理）