证券时报多媒体数字报

　　海外债务危机的发生，从虚拟经济传导的角度，使得中国市场的走势颇有以空间换时间的味道，调整正在被提前。面临着较低的指数位置，此时需要站队以为今年的决胜做准备。

　　关于外部问题，如果纯粹从欧美债务危机的角度出发，中期看，虽然我们认为债务危机的最终结果有可能是国际货币体系重构，但就短期来看，我们既无法证明债务危机会立即演变成长波的第二次衰退，也无法证明它在短期内不会继续恶化。无法证明亦无法证伪，这就是市场的空前分歧所在。

　　但有一点可以肯定的是，如果欧美经济有所稳定，则债务问题还能拖延，至少不会造成崩溃的结局，这就是历来债务问题的解决办法。而按照我们的观点，全球主要经济体在经历了2009年反危机以来的增长恢复期之后，在今年二季度相继进入去库存阶段。按照这种判断，美国经济当前的回落最早将在今年的10月份结束，最晚会在明年的3月份出现转机。

　　在外围因素导致环境变化的同时，中国经济的内部运动规律也在接近拐点区域。根据我们短周期观测的全套指标体系，虽然工业增加值产出缺口仍处于回落过程，但工业增加值趋势项环比6月已经回升，比我们从领先指标分析得到的结论提前1月。根据产出缺口滞后环比3~4个月的规律，那么8月将是短周期的底部，9月开始，周期弹性将逐渐恢复，黎明的曙光渐近。

　　在指数近期深幅调整之后，我们面临着一个问题，即经济基本面的运动还没到可以选择方向的时候，市场还必须在未来的两个月中等待基本面的证明或者证伪。但面临着较低的指数位置，此时需要站队以为今年的决胜有所准备。

　　虽然四季度之后我们判断经济的弹性会增加，但对市场而言，这只是几种可能中的一种。从这个意义上看，9月份只是个转折，它的方向，在市场中存在三种看法：第一种是经济维持目前的滞胀状态，即通胀不会明显回落，增长也不会明显好转，但也不是硬着陆。这种只是一个中间或者现实状态，不可能维持很久，最终要做方向性的选择。

　　而这种选择的方向无非就是两个，即要么危机爆发，中国经济出现系统性风险，要么像我们描述的那样经济弹性重新恢复，这就是第二种和第三种可能。这三种可能或者说后两种可能的决断期可能在9月份，也可能顺延到年末。正是这种无法证明和无法证伪，决定了当前市场的博弈特征。

　　（作者单位：中信建投证券）