证券时报多媒体数字报

　　本周（8月15日至19日）的前半段，沪深300指数似乎恢复平稳，高位运行；但是后半段又接连下跌，全周下跌2.35%。沪深300指数日K线继续保持在60日均线以下，季均线斜率也向下，仍为偏空格局。

　　上周我们指出，IF1108合约出现罕见的全周贴水，持仓量大幅下降，多方继续出逃，甚至IF1109合约也有两天出现偶发贴水，这在次月合约历史上也属少见。而本周情况仍没有好转的迹象，贴水继续，且蔓延到IF1109合约。这预示着，后市情况仍不乐观。

　　IF1108合约本周最大的看点，就是资金豪赌结算日的下跌。从价差来看，周一价差平均值为-0.40%，为历史次高；周二价差平均值为-0.59%，平历史最高。仅剩三天就结算，贴水高达0.59%，空方给出高贴水，说明其对后市有很高的自信。

　　周一和周二是本周的高位，周二还是此前反弹（8月9日至16日）的高点。正当部分市场人士认为最坏的情况已经过去时，空方重拳出击，并且赢得了胜利。

　　如果您长期关注我们的报告，一定知道我们的观点：价差过大或过小，应该当成反向指标；结算前升贴水过大，一般也是反向指标放入报告中。本周IF1108合约最多曾经贴水0.92%，为何不视为反向指标呢？关键在于，期指市场对贴水的容忍度大于升水，因为贴水套利需要融券沽空成分股，难度远高于升水套利。所以，本周IF1108合约的贴水，不应被视为反指标。

　　IF1109合约刚刚成为近月合约便延续了IF1108合约的弱势。本周前两个交易日，IF1109合约尽显空头本色：周一，全天贴水0.06%。全天贴水不稀奇，出现在非近月合约却是头一遭。周二，平均贴水幅度扩大到0.31%，继续刷新历史纪录。

　　现在，最关键的分析来了。周三，IF1109合约平均升水0.16%，全天未曾贴水；周四，平均升水0.26%，也未曾贴水；周五，平均升水0.29%，贴水只有5分钟。升水幅度越来越高，多方是不是回来了？我们的答案是否定的。

　　首先，升水幅度过小。沪深300指数期货的特性是越远期，升水越高。9月合约距离结算还有4周，升水幅度如果仅有0.24%（周三到周五的平均值），仍然偏低。从以往数据来看，IF1109的升水幅度是最低的。

　　其次，升水的形态不对。周四，期指一路下跌，升水缓步升高。这很好，说明多方越低越接。但14点以后，价差却下降，价格也下降，说明多方在最后一个小时不敢抄底了。周五，大盘低开，多方勇敢地给出0.74%的高升水。13点40分，价差却只剩下0.36%，多方又是一次进行了自我否定。

　　（作者系东方证券分析师）