证券时报多媒体数字报

　　国泰君安策划团队

　　布雷顿森林体系解体前，黄金一直是世界上最为重要的货币。如今，黄金更是成为了金融危机后的明星。在黄金不断创出历史新高的时候，投资者面临的问题是：未来，黄金和A股哪个更具备投资价值？

　　如果以黄金计价，我们用每盎司黄金期货价格（COMEX）与人民币汇价，计算出黄金的人民币价格，之后用上证指数除去这个数值，得到下图。我们发现，如果以黄金计价，1996年开始，A股市场相对黄金走牛，第一轮牛市在2001年中期，经过5年的调整，第二轮牛市爆发。之后，A股市场开始相对黄金持续走熊：从2007年到现在，4年时间，上证指数相对黄金已经跌去了超过70%。

　　如果以同样的视角看道指，我们发现自上世纪80年代初，道指开启了近20年的大牛市。而2001年后，道指给投资者的平均回报已经远不如黄金：10年内，股票投资者的相对损失超过80%。

　　对于美国投资者而言，上世纪80年代到90年代无疑是股票投资者的黄金时代。其无论是美元价值还是相对黄金的计价，都是一个完美的长牛市。毫无疑问，其背后正是美国的互联网革命。而之后，以9.11为拐点，战争将这个巨人拖入债务的深渊。美国本土缺乏革命式技术的产生，也导致这个国家在和新兴国家的竞争中逐渐丧失竞争优势，连年贸易逆差后，制造业第一大国的宝座也拱手让与中国。

　　日本股市和美国大不相同，上世纪80年代日本股市相对黄金走出了一个超级大牛市，90年代高位盘整，21世纪后，股市一蹶不振。可行的解释是：80年代是属于日本的年代，日本著名的公司将其美国竞争者甩在后面的同时，日本的民族自信心达到了历史高点。而日本泡沫破灭，便再也难续往日的辉煌。

　　印度的情况和中国类似，从2003年开始，印度股市开始相对黄金大幅走强。之后在2007年末开始调整，至今仍在熊市之中。作为金砖四国之一，印度开放步伐的放大，使其在21世纪后成为影响全球的重要经济力量之一。

　　我们发现，如果以黄金的视角看全球各个股指，其基本反映了各国国际竞争力的此消彼长：上世纪80年代的日本、90年代的美国以及21世纪初的中国和印度相继获得了超越黄金的收益。当实体经济出现亮点，当地股市作为优秀公司的代表成为最优的投资标的。而一旦经济缺乏增长点，作为传统货币的黄金成为最优的选择就不为怪了。而现在各国股市相对黄金的贬值，在一定程度上说明了中国印度以后，全球经济再也找不到新的引擎，全球经济正面临着艰难的转型。

　　未来又当如何？中国经济能否如日本一般成功转型进入白银十年，将是决定我国股市是否真正为投资者创造出超越黄金收益的基础。