证券时报多媒体数字报

　　●巴菲特有句名言，只做自己熟悉的投资。一定要在自己的能力圈内做决策，不能超过自己的能力圈去投资，我并不擅长博弈，所以还是要回归基本面研究，从上市公司基本面做投资。这一理念跟广发基金的投资理念一致。

　　●在投资市场，每个人都有不顺的时候，都会有情绪。作为一个公募基金经理，市场下跌表现不好时，难免还要挨骂。但投资需要时间的积累，路遥知马力，日久见人心，做久了，我们自己也慢慢会多些耐心。

　　●在纷繁复杂的市场情况下，一定要有自己的冷静判断，要有好的心理素质，能坚持自己的投资原则。看准了，就要下决定，就像打捧球，最后一下一定要全力出击，看准了就千万别犹豫，就像索罗斯狙击英镑，前面做了很多的铺垫，所有的努力都是为了那最后一击。

　　●系统性机会一定要从基本面的转变而来，如果中国经济转型初步成功，有一批朝阳产业逐渐形成，成为资本市场重要的组成部分，占有较大的权重，系统性机会就可能来临。

　　证券时报记者 杨波 杨磊

　　易阳方，广发基金公司副总经理，分管公募基金投资业务。1997年上海财大毕业后加盟广发证券投行部，1998年转入公司自营部，2002年参与广发基金公司筹建。8年来，易阳方先后执掌过广发聚富、广发聚丰两只明星基金，在投资方面积累了丰富的经验。作为广发基金公募投资的灵魂人物，易阳方如何理解投资？有哪些经验和教训？对目前处于胶着状态的股市，他有什么看法？证券时报记者带你一起走近易阳方。

　　只做自己熟悉的

　　从绝对收益角度做投资

　　证券时报记者：投资生涯中最大的感悟是什么？

　　易阳方：8年基金经理生涯最大的感悟是，应该从绝对收益的角度做投资，每一笔投资都应该以绝对收益来衡量，要提前算清一笔钱投下去，可以带来多少回报，怎样的投资胜算较大。这么多年，我也做过很多次相对收益的投资尝试，效果一般不好，原因就在于从相对收益的角度做博弈超出了我的能力圈。

　　巴菲特有句名言，只做自己熟悉的投资。一定要在自己的能力圈内做决策，不能超过自己的能力圈去投资，我不擅长博弈，所以还是要回归基本面研究，从公司基本面做投资。

　　这一理念跟广发基金的投资理念一致，投资收益来源于企业盈利的增长，这些年，部分优质企业的成长给我们带来了丰厚的回报。当然，这需要对公司进行紧密的跟踪和深入的研究。

　　着眼于政策导向

　　着手于基本面

　　证券时报记者：在您的投资生涯中，印象最深刻的是什么？为什么？

　　易阳方：今年8月5日，广发基金刚刚度过8周岁生日。记得公司第一只基金——广发聚富于2003年12月3日成立，我刚从广发证券自营部调过来管理我人生中的第一只基金，说实话按照基金的模式来进行投资，当时真有点“赶鸭子上架”的感觉。

　　2004年4月8日政府开始的宏观调控，给我留下了非常深刻的印象，让我对中国股市的本质与特点有了比较深刻的领悟。2003年，以博时为代表的基金价值投资理念大行其道，对汽车、煤炭、钢铁、石化、能源电力等“五朵金花”的投资价值进行了深度挖掘，广发聚富刚开始建仓时也是遵循这一思路。2004年2、3月份我对仓位进行了结构性调整，增加了一些业绩比较好的中盘股，包括电解铝的股票。4月初宏观调控政策出台后，相关股票大跌。让我对价值投资理念有了新的认识。

　　我开始认识到，中国是一个新兴加转轨的市场，与成熟市场相比存在着这样那样的体制缺陷，政策对市场的影响相当大。这就决定了我们做投资在盯紧基本面的同时也一定要顺应政策的导向。

　　投资不是工作是兴趣

　　把投资当成生命一部分

　　证券时报记者：每一个市场参与者都有情绪，怎样克服情绪的影响？

　　易阳方：在投资市场，每个人都有不顺的时候，都会有情绪。作为一个公募基金经理，市场下跌表现不好的时候，难免还要挨骂。但投资需要时间的积累，路遥知马力，日久见人心，做久了，我们自己也慢慢会多些耐心。

　　当你把投资当成生命的一部分，你的忍耐力就会强一些。巴菲特说过，如果你想做一个出色的成功的投资人，应该把投资当成兴趣爱好，而不仅仅当成职业，去朝九晚五固定上下班。

　　优秀的投资人

　　需要拓宽视野和不断学习

　　证券时报记者：您刚才提到了巴菲特，今年5月您也参加了伯克希尔·哈撒韦的股东会，能否谈谈您的感受？

　　易阳方：感触很深。当我们像巴菲特一样把投资当成生命的一部分的时候，就会对短期的波动更淡定一些；一个优秀的投资人需要有很强的学习能力，每个人都会有看错的时候，市场总会有超出我们预期的时候，就像2008年，但这不是我们不学习的借口。必须不断学习提升，拓宽自己的知识能力范围，找出那些自己没能看到的因素。巴菲特过去从来不关心科技股、新能源，后来他投资了以色列伊斯卡尔金属制品公司和中国的比亚迪。一只是科技股，一只是新能源股，证明他也在学习，在拓宽自己的视野，这值得我们学习。

　　看准了

　　就要全力出击

　　证券时报记者：要做一个优秀的投资人，除了热爱投资与学习能力，还需要具备哪些素质？

　　易阳方：决策的时候要有抗压能力，在纷繁复杂的市场情况下，一定要有自己的冷静判断，要有好的心理素质，能坚持自己的投资原则。看准了，就要下决定，就像打捧球，最后一下一定要全力出击，看准了千万别犹豫，就像索罗斯狙击英镑，前面做了很多的铺垫，所有的努力都是为了最后一击。当然，这也与个人的性格有关。

　　站在一线投资

　　会比较有感觉

　　证券时报记者：学而优则仕，很多优秀的基金经理后来都升了高管，不管基金了，您会不会也有些考虑？

　　易阳方：就我自己而言，深知自己一旦不做基金经理了，不出两年，市场感觉可能就没了。我喜欢投资，如果不做投资，不知道还能做什么别的事。市场千差万别，变化莫测，站在一线，会比较有感觉，不在市场中，较难把握市场的脉搏。

　　之前4年多时间我一直只管理广发聚丰这只300多亿份的巨型基金，截至8月12日，今年以来该基金净值增长率依然为正，而且排名在同类型前五分之一。今年9月，我还将和另一位基金经理一起管理目前正在发售的广发制造业精选基金，在资产和行业配置等方面我都会亲自负责，在基金交易方面另一位基金经理负责的多一些，我们两人共同管理这只基金。

　　未来一两年

　　股市仍难有大的突破

　　证券时报记者：上证指数以2800点为中轴，股市已经震荡了四年，未来会否出现系统性行情？

　　易阳方：未来一两年，股市仍难有大的突破，从外在因素看，在经济处于收缩的时期，肯定不会有牛市，特别是在通胀高企、货币紧缩的情况下，股市不会出现系统性机会。

　　从股市本身来讲，2006、2007年大牛市时期，上市公司净资产收益率在16%、17%以上，当时出口达到峰值，房地产商品化规模至少也有8、9亿平方米，达到一个高点，这两方面推动生产规模达到一个顶峰，所有的资产回报率都在高位，而现在，几乎所有的资产回报率都在下降。中国经济也存在一个转型的问题，目前来看，经济转型还没找到真正的突破口，企业的盈利能力还不具备大幅提高的条件，市场缺乏走强的基础，股市的结构还是以传统产业为主，新兴产业还没有跟上来。

　　系统性机会一定要从

　　基本面的转变而来

　　证券时报记者：出现系统性机会的条件是什么？

　　易阳方：从上世纪60年代以来，美国市场每10年一次创新，都是革命性的变化， 60年代的半导体科技、70年代的中东石油危机、80年代医药生物技术发展很快、90年代的互联网革命，互联网的出现使企业成本下降很多，推动了净资产回报率的上升。系统性机会一定要从基本面的转变而来，如果中国经济转型初步成功，有一批朝阳产业逐渐形成，成为资本市场重要的组成部分，占有较大的权重，系统性机会就可能来临。

　　从资金成本看

　　现在的估值水平合理

　　证券时报记者：支持市场看多的一个理由是，市场的总体估值水平偏低，您怎么看？

　　易阳方：现在一年期贷款利率为6.56%，加上各种费用，目前市场真实的资金成本在10%左右，理论上合理的市盈率应该是10%的倒数即是10倍。估值问题要分相对和绝对来看，绝对估值水平要与资金成本挂钩，2006年资金成本特别低，现在的估值水平只能说是合理，不能算低。当然也不能太过悲观了，绝对估值水平也是要看的，只是真正的好日子还比较遥远。

　　市场主体多样化

　　基金成了跟随者

　　证券时报记者：最近一两年，在投资方面短期行为大行其道，大部分基金经理成了趋势的跟随者，对此，您怎么看？

　　易阳方：2004、2005年基金在流通市值占比在30%以上，基金在市场有相当的话语权。所以，价值投资理念当时比较流行。现在基金满打满算，市场占比还不到10%，当然不能再起到引领市场的作用，更多只是市场的跟随者。

　　从投资理念来看，价值投资只是投资方式的一种，是一种风险较低的投资方式。从参与者角度看，现在，资金的多样化决定投资方式的多样化，有些人专注于题材、趋势投资、市场热点而频繁转换。如私募发展很快，而私募一般不会买大股票，而热衷于买一些热门的、自己能相对控制的股票。像今年一季度热炒的涉矿概念股，主要就是私募在参与。

　　从市场本身来看，目前处于转型期，股市没有特别大的机会，大盘一直处于震荡之中，很难产生能够持续上涨的股票，往往是市场流行什么，喜欢什么，就讲一些类似的故事。

　　股市表现还跟政策有关，这几年经济改革进入深水区，一些改革会涉及到行业深层次的利益，对政策不同的预期与不同的解读，加剧了机构投资者之间的博弈，造成短期行情波动加大。

　　投资机会看两头

　　一头资源一头消费品

　　证券时报记者：今年你们主要看好什么行业？

　　易阳方：今年年初，我提出了六个盈利可能超预期的行业，汽车、金融、煤矿、白酒、家电等，后来这些行业都走得还可以。二季度为什么股市会出现分化？去年9月份政府提出保增长，上市公司库存上升得非常快，到今年1月份就非常高。现在来看库存的问题比我们想的更糟糕，因为从短期的周期来讲，2008年是去库存的过程，2009年是补库存的过程、2010年再次去库存，2011年应该又是一个补库存的过程。但是现在市场变化的节奏比较快，政府也在衡量保增长和调控之间平衡的问题，市场担心9月份就可能要“保增长”了。

　　2010年股市的特点是，只要是传统行业就会被抛弃，但今年不一样，最终还是要靠盈利回报，汽车股涨不是因为行业很好，而是因为业绩超预期，后来由于业绩不能持续，二季度汽车股又跌下来了。

　　行业机会大一点的，还要看两头：一方面是最上游的垄断的稀缺资源，毛利率很高，净资产收益率很高，成本对盈利影响较小，比如煤矿成本在上升，但行业毛利率高，成本上升的影响较轻。另一方面就是下游的最终消费品行业，例如白酒、家电等。

　　制造业

　　是经济立足之本

　　证券时报记者：广发基金公司新发的第一只行业基金，为什么选择了制造业？

　　易阳方：从一个大国的崛起来看，制造业是基础产业，是一国经济立足之本，这是长远发展的需要。经过30年大发展，中国制造业的配套非常齐全，产业链很齐整。经济转型并不是脱胎换骨，而是有继承的过程，新产品、新材料出来，都是要以千千万万的传统企业为基础，实现产业转型必须依靠对原有传统产业的改造和重整。

　　中国制造业目前所面临的发展瓶颈跟上世纪60-70年代的日本所面临的问题一样，当时日本的解决办法是提高老百姓的收入、提高产业集中度及技术创新。现在中国制造业企业正从提高产业集中度和技术创新两方面突破，让更多的中国大制造企业走向世界。

　　制造业有一个比较广的范围，有利于基金未来的投资运作。包括机械设备、电子元器件、交运设备、信息设备四大子行业，各有各的侧重点，大中小上市公司都有，有的制造企业已走向世界，例如工程机械，信息设备等行业龙头的三一重工、中联重科、中兴通讯等。

　　我们新基金的投资要关注细分行业，因为很多制造业细分行业刚刚起步，还在技术积累期和高速成长期。例如通讯设备行业包含很多有相当大的发展潜力的细分行业，汽车行业也衍生出很多配套细分行业，军工中众多细分行业具有长远发展潜力，机械行业中的矿山机械、环保机械等细分子行业。

　　内需是

　　经济最大推动力

　　证券时报记者：欧洲和美国的债券问题引发近期全球股市的震荡，国内也面临着城投债潜在风险，您怎么看宏观经济未来的发展趋势？

　　易阳方：中国经济和城投债目前的问题只是表象，更深层次要看经济需求的增长，这方面不用太担心，因为中国的内需增长将成为经济最大的推动力。中国政府和民间的需求都在增长，整体财政收入也有很高的增长，这些最终都会转化为需求。城市化快速推进是一种内需的表现，这种需求不光只是房子，还要有很多配套的需求，支撑了中国经济的发展。有了需求和经济发展后，目前城投债的问题都可以慢慢解决的。

　　通胀从侧面

　　印证增长还有空间

　　证券时报记者：通胀较高是目前投资中比较担心的问题，您怎么看？未来中国经济的优势在哪里？

　　易阳方：经济发展、消费升级带来对高端消费品的需求上升，供给不足导致价格明显上升，例如茅台。高端消费品价格上涨也带动和影响了其他消费品，目前的供需矛盾，特别是强劲的需求是导致通胀的根本原因，再加上外部的输入型通胀，整体通胀水平比较高。国内的通胀也从另一个侧面印证了中国经济增长还有空间，特别是高端消费品和品牌消费品方面。

　　未来一段时期国内通胀会维持一个比较高的位置，4%～5%左右，投资要素价格也好，居民生活价格水平也好，都会保持在一个中等通胀水平。在过去，老涨价因素很强的时候，新涨价因素被压住了，但现在情况发生变化了，例如电价，在电厂发电是亏损的情况下，这类新的涨价因素将会释放出来。

　　中国经济增长速度会下来，实现平衡增长，目前通胀那么高，已经证明潜在经济增长速度在下移，生产要素开始吃紧。中国经济的优势将体现在产业的配套和成本优势上，而且中国的内需市场更大，地域比较广，发展不平衡，产业比较分散，发展的空间更大。作为一个技术追赶型的国家，中国人的学习能力非常强，并且是发自内在的，很快能够边学边用，在学习基础上还能有所创新。

　　新兴行业

　　将进一步分化

　　证券时报记者：消费股最近一直表现强劲，您怎么看？对新兴行业怎么看呢？

　　易阳方：消费行业还是比较好的。消费行业整体估值不便宜，但政策的负面因素最小，没有负面消息也就是最大的利好。中国人的消费升级也正在进行时，对品牌有很高的要求，我去过一次瑞士，看到买表的全是中国人，外国人很少买奢侈品。广发聚瑞基金因重仓消费股而业绩表现优异，截至今年8月12日，该基金今年以来和近一年收益率都名列所有公募基金第一名。

　　新兴行业也会有一些机会，但不可能像去年那样，只要是新的就去拥抱，新兴行业肯定会进一步分化。产业发展势头好而估值还不是很贵的公司，会有比较好的机会。

　　银行地产

　　有波段性机会

　　证券时报记者：如何看银行地产股的投资机会？

　　易阳方：银行地产有波段性机会，其它周期性股票会进一步分化。长期来看，我对地产持中性的态度，因为地产行业从供求角度看已经匹配了，很难有大的发展，有些大城市走出去50公里周边都是房子。如2009年竣工的商品房面积有10亿平方米，假设按100平方米一套房来计算，存量商品房有1000万套，一套房即使才住3个人，也需要有3000万人入住；但“十二五”规划中，每年城市化率不到一个点，一个点才1400万人。当然，住房有刚性需求与改善性需求，在总量平衡的基础上，地产股会有波段性机会。