证券时报多媒体数字报

　　8月19日下午，证监会于发布《转融通业务监督管理试行办法（草案）》，对证券公司转融通业务规则、转融通资金和证券来源等做出规定；而《草案》的推出，意味着加速了对融资融券配套机制——转融通业务规则的制定，从而为融资融券业务由试点转入常规、推广转融通业务等做好必要准备。

　　截至2011年8月18日，沪深两市融资融券余额为332亿元，第三批试点券商入场使融资融券交易量和余额稳步提升，但受融资融券标的少、门槛高、审批严格，以及转融通尚未实施等因素限制，和发达市场相比，我国两融交易量及其占股基交易额的比重仍相比偏小。

　　标的券有望扩容

　　两融规模提升

　　融资融券业务转常规业务后，我们认为目前最大的看点不在于转融通业务，而是融资融券标的券种的扩容，预计扩容后的标的券范围将达到300多只，融资融券业务的门槛也有望降低，这将有效提高投资者参与业务的积极性。

　　融资融券业务扩容后将有效带动券商整体业绩增长。预计2011 年两市融资融券月度平均余额可达600 亿元，年末余额有望达到1000 亿元，而融资融券交易额占股基交易额比重，也有望由现在的1%~2%，提升至5%以上。

　　券商将成真正的“金融企业”

　　与银行、保险、信托等金融机构相比，证券公司吸纳客户和市场资金、管理和运用客户资金、向客户提供融资服务的渠道非常狭窄，我们认为这并不是现代意义上的金融企业，这也使证券公司的权益乘数不仅低于其他金融机构，也低于境外发达市场中的同行。2011上半年，国内券商平均权益乘数仅2.87倍，而商业银行为16.64倍，境外投行约30~40倍。权益乘数偏低制约了证券公司股权回报率和估值水平的提升。

　　转融通业务的推出，使证券公司丰富了日常性融资的来源，并能通过拆借的资金和证券为客户提供融资融券服务。按照美国证券业的经验数据，在业务成熟阶段，融资融券余额能达到证券公司净资产的两倍以上。

　　此外，草案中规定转融通可基于交易所业务平台开展业务，也有利于缓解部分大小非的减持压力。

　　业绩提升预期 券商股或成反弹先锋。经过测算，我们认为融资融券业务对华泰、广发、中信等大券商估值提升明显，而在中小券商中，宏源等券商从两融业务中获利匪浅；预计2011年上市券商融资融券业务收入可达27亿元，两融收入占比在5%以上，到2012年上市券商融资融券业务收入可达64亿元，收入占比近15%。鉴于近期沪深300换手率已呈现两次探底情形，我们认为后市中换手率、成交量均有望回升，市场指数也有望进入右侧阶段，因此强烈看好成交量回升阶段券商股的表现，持续推荐中信证券、宏源证券，及看好国海证券的阶段性低估带来的交易性机会。　（作者系长江证券分析师）