证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 李东亮

　　日前，监管部门发布了《转融通业务监督管理试行办法（草案）》，这份千呼万唤始出来的草案有望为证券市场、投资者、券商、基金及上市公司股东等机构开启多方共赢之门。

　　根据草案设计，证券金融公司开展转融通业务，应当向证券公司收取一定比例的保证金。保证金可以证券充抵，但货币资金占应收取保证金的比例不得低于15%。预计届时券商负债经营的规模预计将有所扩大，严重依赖净资本运行的模式将有所改善。

　　数据显示，与银行、保险、信托等金融机构相比，证券公司吸纳客户和市场资金、管理和运用客户资金、向客户提供融资服务的渠道非常狭窄。长江证券金融分析师刘俊所做的研究显示，国内券商所管理的客户资产与券商净资产之间的比值（权益乘数）平均为2.87倍，而国内商业银行和境外投资银行的权益乘数分别高达16.64倍和35倍。权益乘数偏低制约了证券公司股权回报率和估值水平的提升。

　　此外，草案还规定转融通可基于交易所业务平台开展业务。笔者认为，这是为符合解禁规定的上市公司股东向证券金融公司融出券种提供了便利，并有效拓宽了上市公司股东，尤其是国有股东的盈利渠道，并有利于缓解部分大小非的减持压力。

　　不仅如此，转融通的推出还将会为国内逾3000亿元的指数基金提供新的盈利渠道。据媒体报道，监管层对基金公司融券的风险控制标准也已初步确定，基金公司借券比例一般不超过其仓位的10%～15%。从国外成熟市场经验来看，指数基金融出券种的动力最强。因此，按照比例下限10%计算，国内仅指数基金可为证券金融公司融出的券种预计就可达到300亿元。

　　此外，转融通推出后，如果能适时地扩大融资融券标的范围予以配合，这将进一步完善A股市场多空交易机制。

　　截至目前，两市融资余额已达331.7亿元；融券余额为2.71亿元；同时，该项业务推出至今，融券日均余额占融资融券日均余额的比重均未超过1%。投资者只做多不做空的现实表明，业界欲借融资融券完善多空交易机制的努力付之东流。这种现象的背后，是券商亏本经营带来的盈利压力和投资者时常面临无券可融的尴尬。不过，待转融通推出后，这种尴尬将会消除，届时券商将能有效缓解净资本压力，并为投资者提供适配的券种供其融出。目前，已有一些券商通过先开户授信，再扩大业务规模的方式等待转融通业务的推出。