证券时报多媒体数字报

　　风险资产暴跌，400多亿美元资金在过去两周逃离股市，商品与石油价格大挫，这是危机第二波的小高潮。等这些虚拟世界的浮云散尽，真正的创伤才刚刚显现——发达世界的增长率被调低。我们预期中国决策者将更谨慎，“以静制动”，以“我”为主，花大力气解决中国自身发展瓶颈，预期结构调整进度会加速。

　　过去的两周犹如一场从美国刮到欧洲的完美风暴，留下的遗迹是全球金融市场的一轮过山车式震荡，黄金创出新高后快速回落，日元和瑞士法郎一路飙升直到央行出手。资金流入美、德、英国债市场避险，发达国家国债利率接近历史低位，美国十年期国债收益率更跌破2%关口，与此同时，风险资产暴跌，400多亿美元资金在过去两周逃离股市，商品与石油价格也大幅下挫，这是危机第二波的小高潮。等这些虚拟世界的浮云散尽，真正的创伤才刚刚显现——发达世界的增长率被调低了——高盛将美国今明两年的GDP增长率预期下调至1.7%和2.1%，将欧洲今明两年的GDP增长率预期下调至1.9%和1.4%。这会使得它们在经济增长和去债务杠杆之间更加难以寻找到结合点，进而不断陷于评级下降和国内政治混乱的旋涡中难以自拔。

　　欧元核心区频频出现危险信号，黑天鹅盘旋在市场的上空：欧洲债务危机影响日益扩大，已不仅仅只是边缘国家的问题，如果欧元核心（法意西）融化，后果则不堪设想。法德峰会令市场失望，没有取得实质性的成就，只是增添了几句“建设欧洲经济政府”之类的空话。欧债危机近期陷入“无解”的尴尬。目前在欧洲银行业广泛流传的是，美国最大的6家货币市场基金已暂停止对意大利和西班牙数家大型银行放贷，并着手减少法国银行资产投资。这不由得投资者又回想起雷曼倒闭前后的务必痛苦的流动性真空情景。

　　尽管利比亚地缘风险减弱，提供了一些好消息，但外围市场如惊弓之鸟，负反馈循环短期难以有效突破，除非G7有大型的联合救市政策动作，例如QE3、欧洲货币宽松和财政整固方案得到相关国家全体民众的一致认可，尽管效果差强人意，预计外围的货币宽松作为政治上阻力最少的方案必然会饮鸩止渴地持续上一段时间；或者有重大外力帮助，例如中国对欧债多米诺骨牌中的关键国家，法意西等的债务的实质性支持。如果欧元断裂，新兴经济体更无力独挡美元狂潮。

　　我们认为外围越是恐慌循环，中国应该越发冷静，不同于三年前的危机第一波的猛烈爆发，这一次危机第二波（公共部门债务）将以“慢性病”的形式缓慢释放。发达经济体去杠杆过程漫长且痛苦，这对中国外需和增长形成中长期的冲击，但都不乏回旋的余地。举例来看，伦敦大火中被洗劫的对象，包括食品、日用消费品和电子产品，绝大多数是物美价廉的中国制造。

　　相应的，我们预期中国决策者亦更加谨慎，“以静制动”，以“我”为主，花大力气解决中国自身发展瓶颈，预期结构调整进度会加速，例如高铁降速保安全，支持保障房供应等。不把升值当紧缩实际上是一种误读，我们看到在一些政策补丁频频出现的同时，对票据业务、表外业务管理的加强，对脱媒和地下信贷的高压态势，也反映出货币当局对社会融资总量进行全方位管控的真实意图和趋势。同时中国应该积极布局国际经济和货币格局（建设离岸中心），等待用较低成本并在合适的时机介入，来最大化国家利益。近期国家领导访问周边国家（柬埔寨、老挝）大力推进区域内国家的经济、贸易和投资合作，再配合相应边疆地区的大规模投入，例如近期“中央企业产业援疆推介会”上， 31家央企十二五期间计划在新疆投资近万亿元，都提供了线索。

　　经过第二波危机的几轮洗礼，市场已在底部，下行空间有限。建议在震荡筑底中寻找反弹契机，配置上攻守兼备，防守方可以买入黄金消费和奢侈品消费类标的来实现保值和抗通胀，也可以注重自下而上挖掘，适当补仓消费行业如食品饮料、纺织服装等中的超跌个股；进取一些，可以考虑三、四季度仍然不断有催化剂涌现的保障房，水利灌溉（城市排水）、医疗卫生、物流配送、节能环保、安防安保等具有深度城市化性质的主题投资；如果外围继续恶化，我们预期政策定向宽松会为市场提供一些系统性机会，目前紧缩的手段正向汇率和公开市场操作倾斜，这或将为信贷适度有效增长留出腾挪空间。风格激进的投资者也可以考虑左侧布局供给偏紧的上游有色和需求盈利强劲复苏的中游行业。投资者要以索罗斯的眼光看全球，以巴菲特的眼光看中国，机会就在那里。（作者系东方证券分析师）